４．アノマリーの検討
一一「３月またがり６０日」一一
「３月（みつき）またがり６０日」という言葉が、プロの間にあるそうです。これは、３カ月にまたがる立会日６０日目ごとに売買すれば利益を取れる、という意味のようです。つまり、株価の動きには一定の波があり、６０日目ごとに波の谷と山を繰り返す銘柄があるから、谷で買って６０日後の山で売り、そのまた６０日後の谷で買うということを繰り返せ、ということなのです。図１をご覧ください。図が小さくてわかりにくにと思いますが、「１９９２大成プレハブ」の日足のローソク足を、今年（平成５年）の大発会（１月４日）から１０月末（１０月２９日）まで描いたものです。複雑な動きをしていますが、大きな波と小さな波が重なった動きに見えませんか。
図２をご覧ください。図１のローソク足の代わりに、日足の終値を結んだ折れ線グラフです。図１よりだいぷ見やすくなっていますが、図１とほとんど同じように、大きな波と小さな波が重なった動きが見えます。連続した株価の動きを見るには、ローソク足より折れ線の方が便利です。
図３をご覧ください。図２の折れ線の上に、数学でいう正弦曲線（サインカープ）を１本当てはめ、点線で描いたものです。このサインカーブは、６０日ごとに谷と山を繰り返します。株価の大きな動きとだいたい一致しているように見えませんか。
図３の最初の谷は２月の始めにあります。ここで買い、次の４月末の山で売り、次の７月末の谷で買い、次の１０月始めの山で売り、次の来年１月の谷で買い、ということを繰り返せば、利益を取れそうです。これが、「３月またがり６０日」ということです。
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「１９９２大成プレハブ」の今年１０月までの動きは穏やかです。全体の動き（トレンド）がほぼ一定で、１，８００円台中ごろを中心として動いています。別の言葉で表現すれば、大きな波以外のトレンドがない、ともいえそうです。そのうえ大きな波は、ピタリ６０日の売買に適しています。しかし、すべての銘柄の動きも同じかというと、決してそうではありません。
試みに東証一部の銘柄を全部調べてみたところ、トレンドがほとんどなく、しかも６０日前後の谷と山を操り返している銘柄は、厳密には２０〜３０にすぎません。多くは、トレンドが過激な動きをしています。過激なトレンドは、景気、政策、金利などで適当に後講釈ができるかも知れません。しかし「３月またがり６０日」は、景気などの影響では説明できそうもありません。それではどうやれぱ説明できるかというと、わかりません、ということになってしまいます。
アノマリー（ａｎｏｍａｌｙ）とは、すでに林先生が本誌で紹介されていますが、理由を説明できない一定の株価の動きの形（パターン）をいいます。１９８０年代までの日本のアノマリーは「加藤清：株価変動とアノマリー、日本経済新聞社、１９９０」という本に、アメリカのアノマリーは「マルキール（井出訴）：ウォール街のラ
ンダム・ウォーク、日本経済新聞社、１９９３」という本に詳しく紹介されています。ただし、「３月またがり６０日」については、まったく触れていません。
アノマリーの例として、上記の本では月の効果、会社の規模の効果、曜日効果、過剰反応効果などが挙げられ、アノマリーを利用した投資は有利だそうです。例えば月の効果として、日本でもアメリカでも１月の株価が高く、さらに日本では６月の株価も高く、この傾向は会社の規模が小さいと著しいようです。これらの検討には、次式の日次収益率（％）を利用しています。
目次収益率（％６）＝前日の終値／今日の終値×１００％
筆者は、パソコンで株式の検討をしています。現在、東証上場全銘柄の過去６年間にわたる日足と月足データを利用できるので、月の効果のアノマリーについて、次のように検討してみました。
まず検討する銘柄は、本誌でしばしば紹介されているＦＡｌ方式の対象銘柄１，０７４社とし、会社の規模を平成５年１０月現在の資本金が３０億円未満（規模１）、３０〜１００億円未満（規模２）、１００〜３００億円未満（規模３）、および３００億円以上（規模４）の４段階に区分しました。規模１は９６社、規模２は３９６社、規模３は３７５社、規模４は２０７社になりました。
検討する期間は１９８８年１月から１９９３年１０月とし、パソコンは計算速度が遅いため、データは日次収益率の代わりに次式の月次収益率（％）とし、規模別・年月別に平均値を求めてみました。
月次収益率（％）＝前月の終憶／今月の終値×１００％
図４が、検討結果です。期待に反し、アノマリーとして認められる月効果は、どの規模にもほとんど見られません。バフル終末期の１９８８年と１９８９年には、どの月もあまり大きな差がありません．しかし、バフル崩壊期の１９９０年以降、月間の差が大きくなり、パターンが一定せず、予想していたアノマリーがあるとしたら、それこそアブノーマルになっています。日本やアメリカで従来言われていたアノマリーは、パプル崩壊期には崩壊してしまうのかも知れません。この図を見ても、最近数年間の日本の株価変動は異常のように思います。
「３月またがり６０日」に関連することを、本誌１９９１年５月号やそれを引用した本年９月号に林先生が言かれています。どうして「３月またがり６０日」が成立するのか、はっきりした理由はないようです。とすると、これもアノマリーの一種と思います。今後何回かにわたって、「３月またがり６０日」を中心としたアノマリ一の検討結果を紹介させていただきます。これらの検討結果を参
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考にし、できれば「中源線」に引き続く「アノマリー」のパソコン用ソフトを作りたいと思っています。
アノマリーの検討（その２）
２．トレンドと乖離率
図１−１〜１−８をご覧下さい。実線（隙間のない線）は、日足終値を結んだ折れ線です。期間は、１９９２／１２／２１から１９９３／１２／１０までの２４０立会日です。破線（少し長い点線）は、数学の一種の最小２乗法というものを利用し、実線の動きに最も当てはまるように引いた直線です。この直線は、回帰直線と呼ぱれます。
図１−１の「８１９５デニーズ」の日足（終値）折れ線は、右肩上がりです。回帰直線も右肩上がりになっています。図１−２の「１９２２大成プレハブ」の日足析れ線は、大きくジグザグ（凸凹）しています。回帰直線は、わずかに右肩上がりになっていますが、まあまあ両肩が揃っています。図１−３の「６７６６宵越商事」の折れ線は、右肩下がりです。回帰直線も右肩下がりになっています。回帰直線は、折れ線の動き全体を大まかに表わしています。そのため、トレンド（傾向）を表しているといえそうです。最小２乗法でトレンドを求める場合、いろいろな形が考えられますが、最も簡単な形が回帰直線です。図２−１〜２−３をご覧下さい。図１−１〜１−３の折れ線と直線から次式で乖離率（％）を求め、それらを順に結んだ折れ線です。
乖離率（％）＝１００×（終値一直線の値）／直線の値
日足のトレンドが両肩揃いの「大成プレハブ」では、図１−２と図２−２の折れ線の形がほとんど変わりません。しかし、トレンドが右肩上がりの「デニーズ」と右肩下がりの「官越商事」では、図１−１と図１−３ではわかりにくかった大きなジグザグが、
図２−１と図２−３でははっきりしています。図２−１〜２−３の折れ線の形が、大きな波と小さな波が重なっているように見えませんか。図の横軸は、１０立会日ごとに短い目盛り線を、６０立会日ごとに図の上から下まで点線を引いてあります。これを参考にして、図２−１〜２−３の乖離率の折れ線をじっくり見てください。折れ線墳す大きな波は、ほぼ１０立会日ごとに、「谷から山ヘ」、「山から谷ヘ」を繰り返しているように見えませんか。トレンドのトレンドになりますが、日足終値のトレンドからの乖離率または乖離値幅のトレンド（大きな波）か、「３月またがり６０日」売買が成立する理由のように思えます。ピタリ６０日とはいきませんか、意外にたくさんの銘柄で、乖離率の折れ線が６０日前後で大きな谷と山を繰り返すようです。株式のチャート分析でぷつうに使われているトレンドは、移動平均線です。日足チャートでは、２５日移動平均線を使うことが多いようです。しかし、６０日置き売買を考える場合、波の分析をするには、３０日移動平均線のほうが便利と思います。
図３−１〜３−３をご覧ください。実線は、図１−１〜１−３と同しで、日足終値の折れ線です。破線が、３０日移動平均線です。２５日移動平均線（省略しました）と比べると、少し滑らかですが、ほとんど変わりません。しかし、図１−１〜１−３の回帰直線は実線のほぼ真ん中を通っていましたが、移動平均線は少し右側にずれています。数学的な移動平均線は、図の移動平均線を左側に１５．５日分ず一らします。そうすれば、移動平均線が実線のほぼ真ん中を通ります。しかし株式分析では、図のように、わざわざ右側にずらせています。移動平均線は計算できますが、回帰直線の場合と違い、数式で表すことができません。数式で表わせれば、未来に延長し、予測に利用できます。この点、移動平均線は不便です。しかし回帰直線は、解析に使用するデータの個数や範囲で数式が変わり、同じ日付でも直線上の値が変わります。これに対し、移動平均線は、移動日数が一定なら、解析に使用するデータの個数や範囲に関係なく、いつも同じ形を取ります。
図４−１〜４−３をご覧ください。実線は、次式で求めた３０日・！移動平均からの乖離率（％）の折れ線グラフです。
乖離率（％）＝１００×（日足終値一３０日移動平均）／３０日移動平均
図２−１〜２−３と少し形が遵いますが、図４−１〜４−３の折れ線の形も、大きな波と小さな波が重なっているように見えませんか，図２−１〜２−３と同様に、折れ線が示す大きな波が、ほぼ６０立会日ごとに、「谷から山ヘ」、「山から谷ヘ」を繰り返しているように見えませんか。
「８１９５デニーズ」のように右肩上がりの銘柄は、谷で現物買い、山で現物売りが良さそうです。このような銘柄として、平成５年１２月現在の弱気ムードでは少ない数ですか、「６８６１キー工シス」、「６９７１京セラ」、「８１８３セブンイレブン」、「８２１４アオキインター」、「８２２７しまむら」、「９４０４日本テレビ」、「９４３１国際電信電話」、「９６０２東宝」などがあります。「１９２２大成プレハブ」のように両肩揃いの銘柄は、ドナン売買に適しているように思います。このような銘柄として、「１８２２大壷建設」、「１８７８大東建託」、「１８９１大都工業」、「１８９５大成ロテック」、「３４０２束レ」（林先生がしばしば引用される、銘柄です）、「４５０２武田薬品」、「４９１１資生堂」、「６５８６マキタ」、「７０１３石川島」、「８０１８三共生真」、「８２４５丸栄」、「８８０９サンゲイビル」などがあります。「６７６６官越商事」のように右肩下がりの銘柄は、山で空売りし、谷で買い戻すの“こ適していそうです。このような銘柄は弱気ムードの現在沢山ありますが、直線的な右肩下かりの銘柄として「１８８３前田道路」、「１８９６大林道路」、「５４２３東京製鉄」、「５４４４大和工業」、「５４４５東京鉄鋼」、「６３３６千代田化工」、「８１８２いなげや」、「８２３８伊勢丹」などがあります。
日足の動きは、フフングメンタルズを効率的に織り込んでいるなら、紬かなリズムカ、あるとしても、ファンダメンタルズを織り込んだとたん、階段状に変化すると思います。それにもかかわらず、右肩上がりや右肩下がりのトレンドだけでなく、トレンドを消した乖離率の折れ線に、大きな波としてウネリが見られます。波の谷は異常に下１ナ過ぎ、山は異常に上げ過ぎているといえそうです。そのため、谷や山は「過剰反応」であり、逆方向に動く反動を期待できることが多いようです。大きなウネリ自体がアノマリーであり、谷や山に引き続く反動はアノマリーの一種の「過剰反応効果」といえるのではないかと思います。
〔追記〕前号（１９９３年１１月号）ｐ４８で、「トレンドがほとんどなく、しかも６０日前後の谷と山を繰り返している銘柄は、厳密には２０〜３０にすぎません」と書きました。この件につきまして、今回の原稿を書き終えた後、銘柄名を教えて欲しいとの間い合わせがいくつが来ているので紹介してくれ、とのご連絡を林先生から受けました。そこで、追記と言う形で、銘柄名を紹介させていただきます。もともと、今回紹介した「デニーズ」、「大成プレハブ」および「宵越商事」のグラフは、大納会を終えた後に描き直す予定でした。ところがご承知のように、平成５年末の相場は前例を見ないほど、異常に神経質な動きになりました。そのため「大成プレハブ」の折れ線も、年末には急速に落ち込み、右肩下がりになってしまいました。そこで、原稿のはうはそのままにさせていただきますが、銘柄名をあらためて検討し直しました。平成５年中に両肩揃いだった銘柄数は、年末の影響で少なくなりました。ほぼ両肩揃いで６０日ごとに谷と山を繰り返した銘柄は、わずかに１４銘柄程度です。ご参考のため、銘柄名と平成５年における日足終値の折れ線グラフを、付図１〜１４に示します。なお前号ｐ３９〜４０で、林先生が「また会ったオバサン名人」のことを書かれていますが、「オバサン」が売買した銘柄は「片倉」と「三井東圧」です。これらの銘柄の折れ線グラフも、ご参考のため、付図１５と１６に示します。「オバサン」が売買したと思われる平成４年の折れ線部分は省略していますが、両銘柄とも右肩下がりでした。筆者には、「片倉」や「三井東圧」がウネリ取り向きの銘柄とは、とてもとても思えません。それにもかかわらず、「オバサン」は主基こ利益を出しているそうです。だからこそ、「名人」と言われるのだと思いますが、ウネリ取りにも技術力が必要な証拠です。付図１−１４の銘柄の多くは、平成５年にはウネリ取りに向いていたと思います。しかし、平成６年もそうなるとはいえませんし、たとえそうなるとしても、やはり技術力が必要になることをお忘れなく。