そのうえ、この先も投資の世界にリスクマネジメントが完全に組み込まれるようになるまでにはかなりの時間がかかることを示すかのように、最近、ある会議で思いがけない数字を目にした。現在、世界中に8000以上のヘッジファンドがあって１兆ドル以上の資本が運用されている（潜在的なエクスポージャーは神のみぞ知るところだろう）。ところが、ヘッジファンドで「最高リスク責任者」の肩書きを持っているのは30人にも満たないと業界では見ているというのである。

　そして、この目指す地点までの距離が、まさに筆者を本書執筆へと駆り立てた。この分野で20年あまりを過ごす間には目覚しい進歩もあったが、ゴール（いつか到達することがあれば）までにはまだまだやるべきことが残っている。ゴールとは、世界中でリスクマネジメントの基本が理解され、マーケットで幅広く応用されるようになることだと言ってよいだろう。

　この大仕事に貢献するために、本書では現実の世界で実際にリスクをとることに焦点を当てることを第一の目標とした。この20〜30年に発展したリスクマネジメントのほとんどは、どれもリスク評価の範疇に含まれる。そして、それ以前は、リスクをとるときに極めて有効な確率論の基本さえほとんど使われていなかった。統計学という技術と最適化という科学という十分利用価値のある組み合わせをだれも試さなかったことは、現代における最大のミステリーのひとつだと（少なくとも筆者は）思う。

　1969年に人類は月面着陸を果たしたが、投資マネジャーが自分のポートフォリオを抱えているリスクの大きさで考えるようになるまでにはそれから20年もかかっている（しかも前者は数千万ドルの資金と膨大な数の高学歴な人材を要したのに、後者はIBMのパソコン１台と500ドル程度のスプレッドシートのソフトがあれば簡単に解決できた）。そして、この謎が筆者の創造力に火をつけた。

　リスク評価の分野において仲間たちが築いてきた進歩には称賛を惜しまないが、これで解決できるのはリスクマネジメントというパズルのほんの一部分でしかないし、大して重要な部分でもない。エクスポージャーを正確に予測しておくことは、ポートフォリオの健全なリスクマネジメントには不可欠だが、筆者に言わせればこれはほんのスタートでしかない。

　リスクマネジメントは入手可能な情報を使って合理的な判断を下すことであり、これは目的をはっきり設定したうえで、投資会社に課される条件に大きく影響する制約を総合的に考慮して行わなければならない。そして、この過程を効率的に処理するためには、リスク評価というマジックが役に立つ、いや、必要になる。実は、筆者は全体的なリスクマネジメント・プログラムのほうが、その基となる分析よりもはるかに重要だと確信している。しかしこのことは、かつて賢い連中がその必要性に気づいて以来、マーケットにあふれるリスク評価テクニックに埋もれて見過ごされてしまうことが多い。

　そこで、本書を通して、筆者は論理的なリスク評価の延長ではなく、実践的なリスクマネジメントの枠組みに着手することにした。この過程には、平易な言葉とそれを説明するための現実的な例が欠かせない。このことは、書き手の興味をさらに高めてくれたが（読み手もそうであればうれしい）、それだけでなく、この作戦にはもうひとつ隠れたメッセージが込められている。マーケット（およびマーケットリスク）は、普通の言葉を話す普通の人たちの行動によって動いているものであり、普通の言葉というのは学術論文の文章ではなくて、リスクをとる人が悲喜こもごもを味わうトレーディングの世界で使われているものを指している。

　この環境になじまないかぎり、リスクマネジメントは、それが影響を及ぼすであろう話題から除外される可能性が高い。また、このトピックにはユーモアを取り入れるよう努力すべきだとも思う。リスクマネジメントという概念をこれまでどおりの扱い方、つまりあらゆるステップをノルマンディー作戦並みの冷静さで処理し続けていこうとすれば、多くの資源を消耗し、途中で失望してしまうリスクもある。

　リスクコントロールの成功は、目標と制約を設定することから始まる。そこで、最初にすべきことは自分の状況のモデル化だろう。ここではまず、「運用資金を提供しているのがだれで、この会社はトレーディングや投資によって何を目指しているのか」ということを自問してほしい。あまりにも当たり前のステップに見えるかもしれないが、あらゆるタイプの投資家がこの大前提すら見失うことは多い。そして、もちろんこの答えはたいてい自分か、自分の雇用先になる。

　もし自己資金でトレードしている場合は、次のことを注意深く考えてほしい。本書で指摘したとおり、目的は「お金を儲けたい」というだけでは十分とはいえない。もっと掘り下げて、トレーディングの収入で支出の一部をまかなうつもりか、引退後の資金を増やしたいのか、それともスポーツ感覚で楽しみたいだけなのかなどと考えてみる必要がある。もちろん、ここに挙げた例はどれもゴールになり得るが、あとで分かるとおり、目的によってトレーディング過程のアプローチが変わってくる。

　一方、他人の資金をトレードする場合にも、同様のステップを踏む必要がある。この場合は、上からの指示があることも多いと思うが、これがどの程度明確であったとしても、結局は運を天に任せる以上のものでないことは筆者自身も経験している。恐らく、雇用主はパフォーマンス目標や何らかの限度を設定するに違いない。しかし、プロとしてどのように振る舞うべきかとか、成功の具体的な条件などについては、あいまいなことしか言わないのではないだろうか。

　そこで、難しいことだが、ときどき時間を割いて彼らの本当の考えを見極めてみることを勧めたい。上司はどのような動機づけをされてどのように評価されているのか、その上の上司の考えは、これらの情報を前提にすると、どのようなトレーディングをすれば彼らは喜ぶのか。このようなことを考えたところでトレーディングの腕は上がらないかもしれないが（逆に下がることもないだろう）、上司の喜ぶ目標を設定する役には立つだろうし、そうできれば自分の才能以上の出世も可能になるかもしれない。

　具体的に投資目標を設定したら、次は同様のステップを制約についても行って、こちらもモデル化する。この部分の最重要ポイントは（それがたとえもっとも裕福でもっとも成功した投資家であっても）、損失額には限度があるということだろう。ここでも、プロのトレーダーには限度額という組織のガイドラインがあるが、本書でも指摘したとおり、上司が課した制限より少し厳しい制約を設定して必ず蓄えを切らさないようにすれば、マーケットで生き残っていくことができる。自己資金でトレードしている場合は、浪費できる額（純資産額や借り入れ可能な金額を含む場合もある）が限度になるのは明らかだろうが（これが適当な金額でないことも明らか）、もちろんそれをあまり使い込むような無責任なことは勧められない。

　そこで、実際の限度額は先の合計よりも、かなり小さくなると言ってよいだろう。さらに、この答えは自分の目的とも連動していなければならない。もしトレーディングで生活費を稼ぐつもりなら、最大損失額は引退資金用の貯えよりも低い水準にすべきだし、そうすればいつか良い時期が訪れることを期待しながら、マーケットサイクルを乗り越えることができる。

　もちろん損失額の限度以外にも、トレーディングや投資のために割ける時間、使用可能なツール、ブローカーが課してくる制限など、考慮すべき制約はある。また、自分の持つ資源が競合相手であるほかのマーケット参加者に対してどうかということも考えておく価値はある。もし自分の資源のほうが強力ならば、もっと積極的なリスクのとり方で臨むことも可能かもしれないが、反対に不利な競争だと思えば控えめなリスクのとり方を勧める。このステップを踏むことで、ゴールを目指して限りある資源をもっとも効率的に配分するためのトレーディングプログラムに近づくことができる。

　トレーディングと投資の機会を適切に設定したあとは、簡単な統計分析用ツールを使ってパフォーマンスの質を判断する過程を紹介する。パフォーマンスの質は、目的を達成できる可能性や、制約の範囲内における成功という観点で評価していく。ボラティリティ、相関性、ドローダウンなど、リスク調整後リターンの測定法を含むこれらのツールは、すべて統計学の基本の項で紹介した概念を基にしたものであり、パフォーマンスの説明を読めば直感的に理解できるようデザインしてある。

　ここではさらに、独創的とは言えないが必要なリスク評価に関する標準的な手法についても説明し、（ここからが大事）これらが先の統計とどのようにかかわっていて、どのように組み合わせて使えるのかについても述べている。こうすることで、それぞれのツールを単独で使った場合よりも、明確にポートフォリオの動きが見えるようになる。 　ここで強調しておきたいテーマのひとつは、統計ツールをさまざまな時間枠に当てはめて使うということで、特に好調時と不調時の結果の違いには注目してほしい。この過程に学ぶべきことがあることは、ほとんど間違いない。

　最後に、とっているリスクが適正な水準かどうかを判断するという重要なトピックと、もしその答えがノーだったときにどうすべきかについても触れている。当然のことながら、この答えはこれまで述べてきた統計ツールや、限られた資源を効率的に使って目的を達成する可能性を最大化することに集中する、ということのうえに成っている。そして、もっとも重要なことは、リスクのとり方と直近の成功を正相関の関係にしておくという概念を厳守することだろう。もし継続して利益が上がっていれば、直近に損失を被った場合よりもリスクのとり方に余裕ができる。しかし、一定期間の損失が大きければ、マーケットにさらすリスクは抑えるべきだろう。この規律を実行している投資家は、資金の維持という重要な目標を達成し、（それと同じくらい重要な）最高に魅力的なチャンスが到来したときに投入できる資本を確保しておくことが可能になる。 　リスクマネジメントは複雑に見えるかもしれないが、筆者の経験から言ってこれを効率的に処理するためには規律と常識以外ほとんど必要ない。これらの概念をできるかぎり詳細に記したつもりだし、これらを紹介する機会に恵まれたことに感謝もしている。 　そして最後にもうひとつ、日本語版においても筆者のウイットと魅力が余すところなく伝わっていることを願っている。

　2005年６月

ケニス・Ｌ・グラント