さて、相場の世界でよく言われることのひとつに、「大衆はいつも間違っている」というのがある。そしてそれは、大衆筋はいつも間違っているのだから彼らと反対のことをしていれば相場で儲けることができるのだと続く。この考え方は、半分は正しいが正確ではない。なぜなら、相場においては確かに大衆は間違うことが多いのも事実であるが、正しいこともあり、さらに間違っていたとしても長いときには数年にわたりその間違いが訂正されないこともあるからである。

　このため、たとえ大衆の間違いを認識できたとしても、それを利用して利益を上げるためには、その間違いがいつまで続き、その後どのように訂正されるのかを正しく判断できなければいけないことになる。これは現実的にはかなり難しい作業である。なぜなら私たちもまた往々にして大衆の一部であり、彼らに同調しているかぎり精神的な安定が得られるからである。そうした習性は人間の本性の一部であり、それに逆らって孤高を貫くには大変な努力と意思の強さ、そして見識が必要である。

　著者はマーケットにおいてコントラリアンであり続けるための具体的な手段として、経済誌（紙）ではなく一般誌（紙）の記事を利用したメディア日記をつけることを提案している。著者によるこのアプローチの解説は具体的かつ詳細で、実際に作業を要するのは特殊な機会に限定されるために、これなら日々私たちが新聞や雑誌を読むついでに行うことが可能で、大した負荷なく実践できるだろう。

　さらにここにはメディア日記の利用の仕方だけではなく、長年コントラリアン投資家として活動してきた著者ならではのノウハウがたくさん述べられている。特に上げ相場と下げ相場とでは大衆筋の間違いの犯し方とそこからの訂正の過程に大きな違いがあるという知見などは、長期投資を行う投資家にとって注目に値する。本書は数少ないコントラリアン投資の教科書として必読の書籍であると考える。

　最後に、翻訳に当たっては以下の方々に心から感謝の意を表したい。翻訳者の山口雅裕氏は正確な翻訳を実現してくださった。阿部達郎氏にはいつもながら丁寧な編集・校正を行っていただいた。また本書が発行される機会を得たのはパンローリング社社長の後藤康徳氏のおかげである。

　2010年11月

長尾慎太郎

　この株式市場の大変動で、最も大きなスリルを味わえたのはそこからだった。S&P500はその後の２年間で50％近く下落した。2002年10月に指数が安値777を付けると、投資家はネット株の衝撃的な暴落に息をのみ、企業の会計報告には意味がないのではと恐れた。しかし、その２年間の株価急落は、必要な勢いを蓄えて次の頂上まで市場を押し上げるためだけにあったかのようだった。その後５年間でS&P500は２倍以上になり、2007年10月には終値で1565の高値を付けた。

　2007年の天井からの下落は徐々に始まったので、先に待ち受ける脅威をだれも想像できなかった。１年とたたない2008年には恐慌状態になり、世界中の金融機関を破たんに追いやった。残った金融機関も倒産寸前までいった。S&P500は１年前の高値から52％も急落し、2008年11月20日は終値で752を付けた。多くの人は、さらに悪いことが起き

るのではないかと恐れた。

　この本で私は、普通の投資家がこうした株価の激しい動きから利益を得るのがなぜ難しいのかについて語るつもりだ。バイ・アンド・ホールド戦略ではベンチマークに近いリターンを狙う。その戦略よりも一貫して安く買って高く売る手法のほうが良い結果を出せそうだが、それは極めて難しい。その理由を私は説明する。あなたは、そこできちんとした情報に基づいて、自分の投資戦略を選ぶことができるだろう。

　市場平均を上回る利益を出そうとすることは自分にふさわしい選択ではない、とあなたは考えるかもしれない。必要とされる感情面の負担を考えると、やる価値はないかもしれない。こういう自覚はとても貴重で、この本の値段よりもはるかに価値がある。

　あるいは、あなたは逆張りによるトレーディングを学ぶという選択をするかもしれない。もしそうなら、厳しい道を選んだことになるだろう。しかし、現在出版されている本で、この目標を達成するのに役立つ唯一の本をあなたは手にしているとも思っている。

　私は逆張りトレーダーだ。私は多くの間違いをしてきた。また、悪い時期に大衆に加わっていることに気がつかなかった。そういう苦労を重ねて私は技術を身につけた。株価が大きく上下する理由は、みんなが大衆――同じ考えを持った人々の社会的グループ――に加わりたがるからだ。そのような大衆が株式市場で話題になっている投資に沿って生まれると、株価を適正価格よりも極端に押し上げたり押し下げたりする。なぜだろうか？　大衆は彼らに賛成しない見方は抑えて、彼らの間で一致した見方を広げる。大衆に加わっている人たちは別々ではなく一緒に行動する。そのため、それが起きると相場は大幅に適正価格から外れてしまう。

　経済の専門家たちは、株価は企業収益と配当から見て正当化できる範囲を大きく超えて変動すると考えている。私は、投資大衆が絶えず生まれては消えるから、株価があまりにも変わりやすかったり、大きく変動したりする傾向があるのだと考えている。

　これについては別の説明もできる。投資大衆のせいでミスターマーケットが値付けを間違えるのだ。ミスターマーケットとは、バリュー（割安株）投資の父であるベンジャミン・グレアムが語った投資に関する例え話の主題である。ミスターマーケットは毎日あなたのそばにいて、あなたの投資リストに加える価値があると思うものを伝える。多くの場合、彼の予想はもっともらしく、景気の状況からも正当化できるように見える。しかし、熱狂や恐れで見境がつかなくなることも多い。そのときに彼が提示する価格はばかげたものにしか見えない。投資大衆のせいで、ミスターマーケットは熱狂や恐れを定期的に繰り返す。

　投資大衆のせいで株式市場の値付けに間違いが起きるのなら、彼らが適正価格と比べてあまりにも高値や安値まで個別株や市場全体を押し動かした状況を見つけられるなら、理屈としてはバイ・アンド・ホールドの投資家よりもうまくやれるはずだ。私が本書で提案するこの方法は単純な観察に基づいている。

　情報が交わされるなかで情報カスケードと呼ばれる現象が起きると、大衆が生まれて成長する。情報カスケードという現象が起こっている間、活字メディアや電子メディアは市場の最近の劇的な動きや、それによって投資家にもたらされる利益や損失に焦点を合わせる。すると人々は持っていたもっともな疑いを脇に置いて、メディアが強調している投資テーマに乗る。こうして投資大衆が大きくなるにつれて、市場は適正価格から離れていき、評価の間違いもかなり目立ってくる。

　私はメディアで情報カスケードを追えば、ミスターマーケットが周期的に繰り返す熱狂と恐れを、逆張りトレーダーが利用できるようになると考えている。このやり方を、メディア日記をつけることで説明するつもりだ。本書の残りの３分の１で、1987年の暴落から2008年の恐慌状態までの激しく揺れ続ける期間で、逆張りトレーダーがメディア日記をどう使えばよいかの例を示す。

　警告しておくが、逆張りトレーダーになる道は厳しいうえに、望む結果が得られるかどうかも不確かである。ほとんどの人は逆張りトレーダーには向いていない。なぜなら、人はあまりにも仲間の投資家と交わったり認められたりしたがるからだ。しかし、大衆から離れ、大衆がつまらないとか無分別とみなしている賢い投資選択をする用意があるなら、この本はあなたにふさわしい。私の逆張りによる見方を実際に追いかけたい人もいるだろう。そういう人は私のブログに目を向けるとよい。それは現在、http://www.carlfutia.blogspot.com にある。

　これからの16章では、それぞれの初めに内容の簡単な要点を書いている。そのため今は、この本の構成の全体像と逆張りの過程を説明する方法を述べるだけにとどめたい。

　第１章から第５章では、逆張り法の基になる根拠を述べる。勝つ投機家もいるが、ほとんどの投機家は負ける。なぜそうなるかという疑問に答えることで、成功した投機家特有のエッジ（優位性）を見極める。また、なぜ投資大衆のせいで市場の間違いが起きるのかを見ていき、そうした大衆に特有の行動についても話す。

　第６章から第11章では、逆張りトレーディングの実際の手法を説明する。ここでは逆張りトレーダーの主な道具であるメディア日記について学ぶ。メディア日記に含まれる情報をどのように解釈し、現在と過去の値動きの統計的な見方とどう折り合いをつけるのかについて見ていく。また、慎重な逆張りと積極的な逆張り向けの、２通りの逆張りトレーディング戦略を具体的に説明する。 　第12章から第15章では、これまで説明してきた技術を株式市場に当てはめる。私は1987年から2008年まで、実際にメディア日記をつけてきた。その日記が株式市場で起きた多くの株式評価の間違いをどれほど効果的に特定できたか知ると、きっと驚くと思う。

　第16章は、私が逆張りトレーダーになる過程で自分用に書いた非常に短い小論やメモを少し入れている。そこでは逆張り理論の発展を説明し、この理論に貢献した重要な人たちに焦点を当てる。また、すべての逆張り投資家が読むべき本について何冊か手短に説明する。さらに、逆張りトレーダーのために簡単に計算できるバリュー投資の説明をする。

　この本には株価チャートが１枚もないのに気づいているだろう。これには正当な理由がある。株式市場でのテクニックの説明にチャートをつけると、普通はその後どのような展開をしたかまで見えてしまう。すると、良い投資判断をすれば必ず良い結果が生まれることは明らかに思われる。しかし、現実の判断はすべて極めて不確実な状況でなされる。その時点では、あなたの選択が利益を生むか損失を生むかはまったく分からない。実際の投資判断に付きまとう、この不確かな感覚をより多く伝えるために、私は投資の選択をしたときに知ることができた事実だけに焦点を当てることにした。そのためには、チャートを説明に使わないのが一番だ。

　チャートを説明から外す理由はほかにもある。チャートを示すと、人間の目は目立った特徴におのずと引きつけられる。株価チャートの場合、普通それは高値と安値だ。しかし、本書の重要なメッセージのひとつは、株式市場の高値と安値を予測することも、どんな種類の正しい予測をすることも、逆張りトレーダーの仕事ではないということだ。逆張りトレーダーは唯一の目標に焦点を当てる。それはバイ・アンド・ホールド戦略よりも高いリターンを得ることだ。この目標を達成するために、私たちは大衆を利用する投資戦略を用いる。この戦略では安値近くで買って高値近くで売る必要はない。売値の平均が買値の平均を十分に上回り、とったリスクやお金を寝かせた時間に得られた価値を補えるだけの金額が要求されるだけだ。

　この本を書くことには冒険と喜びがあった。本書から投資結果を高めるアイデアをあなたがひとつでも得られたら、私は二重に報いられる。それでは不確かな旅を始めよう。

　2008年11月26日

カール・フティーア