¡üÌܼ¡
ÆüËܸìÈǤؤνøʸ¡¡¡¡¡¡¥Ë¡¼¥ë¡¦£Ä¡¦¥Ô¥¢¥½¥ó          1
ËÝÌõ¤Ë¤è¤»¤Æ¡¡¡¡¡¡ã·Æ£×¢»Ö          5
½øʸ          15

Âè£ÉÉô¡¡ÆþÌçÊÔ
¡¡Â裱¾Ï¡¡¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¤È¤Ï²¿¤«¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Ï²¿¤«          19
¡¡Â裲¾Ï¡¡VaR¤È¤Ï¡Ê´Êñ¤Ê³ô¼°¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ÎÎã¡Ë          33

Âè­¶Éô¡¡¡¡VaR¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤È¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È
¡¡Â裳¾Ï¡¡¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡          61
¡¡Â裴¾Ï¡¡¥Ò¥¹¥È¥ê¥«¥ë¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥ó          89
¡¡Â裵¾Ï¡¡¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤ÎºÄ·ô¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ø¤Î±þÍÑ          115
¡¡Â裶¾Ï¡¡¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥í¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥ó          135
¡¡Â裷¾Ï¡¡¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¦¥â¥Ç¥ë¤Ë¤è¤ë³ô¼°¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ÎVaR¤Î·×»»          155
¡¡Â裸¾Ï¡¡¼çÀ®Ê¬¤òÍѤ¤¤¿ºÄ·ô¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ÎVaR¤Î·×»»          169
¡¡Â裹¾Ï¡¡¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È          197

Âè­·Éô¡¡¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°
¡¡Âè10¾Ï¡¡¥ê¥¹¥¯¤Îʬ²ò          223
¡¡Âè11¾Ï¡¡¥í¥ó¥°¡¦¥·¥ç¡¼¥È¥¿¥¤¥×¤Î¥Ø¥Ã¥¸¥Õ¥¡¥ó¥É¡¦¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼          237
¡¡Âè12¾Ï¡¡µðÂç¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤Î½¸·×¤Èʬ²ò          263
¡¡Âè13¾Ï¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¥¢¥¯¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼ÁªÂò          293

Âè­¸Éô¡¡´ðËÜŪ¼êË¡¤Î²þÁ±
¡¡Âè14¾Ï¡¡¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥ÞË¡          317
¡¡Âè15¾Ï¡¡¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤ÎÊÑ·Á          331
¡¡Âè16¾Ï¡¡¶ËÃÍÍýÏÀ¤ÈVaR          347

Âè­¹Éô¡¡VaR¤Î¸Â³¦
¡¡Âè17¾Ï¡¡VaR¤Ï¿äÄêÃͤˤ¹¤®¤Ê¤¤          371
¡¡Âè18¾Ï¡¡VaR¤òµÕ¼ê¤Ë¤È¤ë          389
¡¡Âè19¾Ï¡¡ÈÆÍѥꥹ¥¯¼ÜÅÙ          405

Âè­ºÉô¡¡·ëÏÀ
¡¡Âè20¾Ï¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ª¤±¤ë¤¤¤¯¤Ä¤«¤ÎÌäÂêÅÀ          419

´ÆÌõ¼Ô¤¢¤È¤¬¤­          429

»²¹Íʸ¸¥          433
º÷°ú          445
²¤Ê¸º÷°ú          451


¡¡ÆüËܸìÈǤؤνøʸ

¥Ë¡¼¥ë¡¦£Ä¡¦¥Ô¥¢¥½¥ó

¡¡¤³¤Î½øʸ¤ò½ñ¤¤¤Æ¤¤¤ë¤Î¤Ï2002ǯ£··î¤Ç¤¢¤ë¤¬¡¢º£·î¤ÎÂçȾ¡¢Êƹñ¤Î³ô¼°»Ô¾ì¤Ï²¼Í¤Æ¤¤¤ë¡££¶·îËö¤«¤é£··î23Æü¤Þ¤Ç¤ËS&P500»Ø¿ô¤Ï19.4¡ó¡¢¥À¥¦¹©¶È³ô30¼ïÊ¿¶Ñ¤Ï16.7¡ó¡¢¥Ê¥¹¥À¥Ã¥¯»Ø¿ô¤Ï16.0¡ó¤â²¼Í¤¿¡£¤Þ¤¿¿·Ê¹¤Ë¤Ï¡¢»×¤¤¤â¤·¤Ê¤«¤Ã¤¿¤è¤¦¤Ê»¼º¤ËǺ¤à¸Ä¿ÍÅê»ñ²È¤Î°ïÏä¬Â¿¤¯·ÇºÜ¤µ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¡£
¡¡Êƹñ¤Î¸Ä¿ÍÅê»ñ²È¤¬º£²ó¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¶ìÄˤòÌ£¤ï¤Ã¤¿¤È¤¤¤¦¤Î¤Ï¤Þ¤¹¤Þ¤¹¤â¤Ã¤Æ»ÄÇ°¤Ê¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¤È¤¤¤¦¤Î¤Ï¡¢¤³¤ÎÄøÅ٤γô¼°Áê¾ì¤Î²¼Íî¤Ïµ¯¤³¤êÆÀ¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤òÃΤ뤳¤È¤¬¤Ç¤­¤¿¤·¡¢¤Þ¤¿ÃΤäƤ¤¤ë¤Ù¤­¤Ç¤¢¤Ã¤¿¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£S&P500»Ø¿ô¤Î²¼ÍîΨ19.4¡ó¤Ï·î¼¡¥ê¥¿¡¼¥ó¤Îɸ½àÊк¹¤ÎÌó£³Çܤ˲᤮¤º¡¢¥Ê¥¹¥À¥Ã¥¯»Ø¿ô¤Î²¼Íî¤Ë»ê¤Ã¤Æ¤Ï£³ÇܤˤâËþ¤¿¤Ê¤¤¡££³É¸½àÊк¹¤È¤¤¤¦¤Î¤Ï¡¢¿Ò¾ï¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¤Ë¤·¤Æ¤â¡¢¤Þ¤Ã¤¿¤¯¹Í¤¨¤é¤ì¤Ê¤¤¤È¤¤¤¦¤â¤Î¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢¤¢¤ëÄøÅÙ¤ÎÉÑÅÙ¤ò¤â¤Ã¤Æµ¯¤³¤êÆÀ¤ëÃͤǤ¢¤ë¡£¸Ä¿ÍÅê»ñ²È¤Ëɸ½àÊк¹¤Î¤è¤¦¤ÊÅý·×³µÇ°¤ÎÍý²ò¤òµá¤á¤ë¤Î¤Ï̵Íý¤ÊÏ䫤⤷¤ì¤Ê¤¤¤¬¡¢¤·¤«¤·º£¤Þ¤Ç¼ÂºÝ¤Ë¤¢¤Ã¤¿¤³¤È¤ò¤Á¤ç¤Ã¤ÈÃΤäƤª¤¤¤Æ¤â¤è¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢19.5¡ó¤È¤¤¤¦º£²ó¤ÎS&P500»Ø¿ô¤Î²¼Íî¤Ï¡¢1987ǯ10·î19Æü¤Î£±Æü¤ÇÀ¸¤¸¤¿²¼ÍîΨ20.5¡ó¤è¤ê¤â¾®¤µ¤¤¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¥Ü¥é¥Æ¥£¥ê¥Æ¥£¤ä¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¤Ë´Ø¤¹¤ë¾ðÊó¤Ï¡¢¥¦¥§¥Ö¥µ¥¤¥È¤«¤é̵ÎÁ¤Ç¤È¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£
¡¡º£²ó°õ¾ÝŪ¤Ç¤¢¤ë¤Î¤Ï¡¢µ¡´ØÅê»ñ²È¤¬ÁÛÄê°Ê¾å¤Î»¼º¤òÈï¤Ã¤¿¤È¤¤¤¦Ï䬤ޤ俤¯Ê¹¤«¤ì¤Ê¤¤¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤Ë¤Ï¤µ¤Þ¤¶¤Þ¤ÊÍýͳ¤¬¤¢¤ë¤¬¡¢°ì¤Ä¤Ë¤Ï¡¢¤Û¤È¤ó¤É¤Îµ¡´ØÅê»ñ²È¤ÎÊƹñ³ô¼°»Ø¿ô¥¨¥¯¥¹¥Ý¡¼¥¸¥ã¤ÏÈæ³ÓŪƩÌÀÀ­¤¬¹â¤¯¡¢ÍưפËÍý²ò¤Ç¤­¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤¬µó¤²¤é¤ì¤ë¡£¤Þ¤¿¡¢ÁÛÄê°Ê¾å¤Ë»¼º¤òÈï¤Ã¤Æ¤Ï¤¤¤ë¤¬¥Ç¥£¥¹¥¯¥í¡¼¥º¤·¤Æ¤¤¤Ê¤¤¤È¤¤¤¦¤³¤È¤â¤¢¤êÆÀ¤ë¡£¤·¤«¤·¤½¤ì¤À¤±¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤³¤Î10ǯ´ÖÊƹñ¤Ë¤ª¤¤¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¤Î¬Äê¡¢´Æ»ë¡¢¤ª¤è¤Ó´ÉÍý¤ËÂФ¹¤ë¶áÂåŪ¤Ê¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤ÎÍøÍѤ¬¤¹¤µ¤Þ¤¸¤¯³ÈÂ礷¤¿¤È¤¤¤¦¤³¤È¤â¤¢¤ë¤Ë°ã¤¤¤Ê¤¤¡£Â¿¤¯¤Îµ¡´ØÅê»ñ²È¡¢¤ª¤½¤é¤¯¤Ï¤½¤ÎÂç¿¿ô¤¬¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¤è¤¯Íý²ò¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¤Î¤â¡¢¤Ò¤È¤¨¤Ë¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤Î¤ª¤«¤²¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¤â¤Á¤í¤ó¡¢¤³¤Î10ǯ´Ö¤Ëµ¯¤³¤Ã¤¿¥ê¥¹¥¯Â¬Äꡦ´Æ»ë¡¦´ÉÍý¤Î³×Ì¿¤Ï´°À®¤·¤¿Ìõ¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢º£¸å¤â´°À®¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¤Ê¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£Ëܽñ¤ÎÌò³ä¤Ï¡¢ÈùÎϤǤϤ¢¤ë¤¬¡¢¶áÂåŪ¤Ê¥ê¥¹¥¯Â¬Äꤪ¤è¤Ó´ÉÍý¤Î¥Ä¡¼¥ë¤ÎÍøÍѤòÂ¥¿Ê¤·¡¢ÆɼԤ¬¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤ÎÀöÎý¤µ¤ì¤¿¾ÃÈñ¼Ô¤¢¤ë¤¤¤Ï¥æ¡¼¥¶¡¼¤È¤Ê¤ë¤Ù¤¯¶µ°é¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£Æäˡ¢¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¡ÊVaR¡Ë¤ä¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¡¢¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¡¢¤ª¤è¤Ó¤³¤ì¤é¤ò¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë±þÍѤ¹¤ëºÇ¿·¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¾Ü¤·¤¯²òÀ⤷¤Æ¤¤¤ë¡£º£²ó¤ÎÆüËܸìÈǽÐÈǤˤè¤Ã¤Æ¡¢ÆüËܤÎÆɼԤˤ⤳¤ì¤é¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤ò¤´¾Ò²ð¤·¤¿¤¤¡£
¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¤ä»ñ»º¤Î¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤Ë´Ø¤¹¤ë¿·¤·¤¤¹Í¤¨Êý¤Ç¤¢¤ê¡¢¸½ºßµÄÏÀ¤ÎŪ¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤¤¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£µÄÏÀ¤¬¤É¤Î¤è¤¦¤ÊÊý¸þ¤Ë¿Ê¤â¤¦¤È¤â¡¢¤³¤Î¹Í¤¨Êý¤ÏÀ¤³¦Ãæ¤ÇÍøÍѤµ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¤È»ä¤Ï¹Í¤¨¤ë¡£Ê¬¤«¤é¤Ê¤¤¤Î¤Ï¡¢¤½¤ì¤¬¤¤¤Ä¤Ë¤Ê¤ë¤«¤È¤¤¤¦¤³¤È¤À¤±¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡Êƹñ¤Ç¤Ï¡¢1994ǯ¤Ë°ìÏ¢¤Î¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö»¼º»ö¸Î¤¬µ¯¤³¤Ã¤¿·ë²Ì¡¢VaR¤ä¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¤¬¹­¤¯ÍøÍѤµ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¡£¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö»¼º»ö¸Î¤Î¿¤¯¤Ë¸«¤é¤ì¤¿ÆÃħ¤Ï¡¢´ë¶È¤ä»ñ»º±¿ÍѲñ¼Ò¤Î½Ð¤·¤¿Â»¼º³Û¤¬¡¢¤½¤Î·Ð±Ä¼Ô¤ä¼èÄùÌò²ñ¡¢Ç¯¶â´ð¶â¡¢¤¢¤ë¤¤¤ÏÅê»ñ²ÈÅù¤Î¹Í¤¨¤Æ¤¤¤¿Â»¼º¤Î²ÄǽÀ­¤è¤ê¤âÂ礭¤«¤Ã¤¿¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£VaR¡¢¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¡¢¤ª¤è¤Ó¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¤Ï¡¢Â»¼º¤¬¼ÂºÝ¤ËÀ¸¤¸¤ëÁ°¤Ë¡¢È¯À¸¤·ÆÀ¤ë»¼º¤ÎÄøÅÙ¤ò¬ÄꤷÊó¹ð¤¹¤ë¤Î¤ËÍѤ¤¤é¤ì¤ë¤Î¤Ç¡¢¤³¤ì¤é¤Î»¼º»ö¸Î¤¬¤Ï¤º¤ß¤È¤Ê¤Ã¤ÆVaR¤ä¤³¤ì¤Ë´ØÏ¢¤¹¤ë¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤ÎÍøÍѤ¬¿Ê¤à¤³¤È¤È¤Ê¤Ã¤¿¡£¤½¤·¤Æ¡¢VaR¤¬¹­¤¯¼õÆþ¤ì¤é¤ì¤ë¤³¤È¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤òÄ̤¸¤Æ¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë¥¨¥¯¥¹¥Ý¡¼¥¸¥ã¤ò´Æ»ë¤·´ÉÍý¤¹¤ë¤³¤È¤Î´ðÈפȤʤë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡È¯À¸¤·ÆÀ¤ë»¼º¤ÎÄøÅÙ¤ò¬ÄꤷÊó¹ð¤¹¤ë¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤¬¤Ê¤±¤ì¤Ð¡¢¤Ä¤Þ¤ê¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤷ´Æ»ë¤¹¤ë¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤¬¤Ê¤±¤ì¤Ð¡¢·Ð±Ä¼Ô¡¢¼èÄùÌò²ñ¡¢Ç¯¶â´ð¶â¡¢¤¢¤ë¤¤¤ÏÅê»ñ²ÈÅù¤ÎÉÔ°Õ¤ò¤Ä¤¯¤è¤¦¤Ê»¼º¤ÎȯÀ¸¤òËɤ°¤³¤È¤Ï¤Ç¤­¤Ê¤¤¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ê»¼º¤¬È¯À¸¤¹¤ì¤Ð¡¢VaR¡¢¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤È¤¤¤Ã¤¿¥ê¥¹¥¯Â¬Äê¤ËÂФ¹¤ë¶áÂåŪ¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤¬É¬ÍפȤµ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ»ä¤Ï¡¢¤½¤Î·ë²Ì¤È¤·¤Æ¡¢¶áÂåŪ¤Ê¥ê¥¹¥¯Â¬Äê¼êË¡¤¬¶âÍ»»Ô¾ì¤Î²Á³ÊÊÑÆ°¥ê¥¹¥¯¤Ë¤µ¤é¤µ¤ì¤Æ¤¤¤ë¤¢¤é¤æ¤ëÁȼ±¤Ë¤ª¤¤¤Æ¹­¤¯ÍøÍѤµ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤È¹Í¤¨¤ë¡£·Ð±Ä¼Ô¤ä¼èÄùÌò²ñ¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤¬¥ê¥¹¥¯Â¬Äê¤Ë¿¿·õ¤Ë¼èÁȤߡ¢·×ÎÌŪ¥ê¥¹¥¯¼ÜÅ٤βÁÃͤäÍ­¸úÀ­¤òǧ¤á¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ì¤Ð¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÏËÜÅö¤Ë¤´¤¯Åö¤¿¤êÁ°¤Î¤â¤Î¤È¤Ê¤ë¡£¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤Ï¤½¤ì°Ê³°¤ÎÊýË¡¤Ç¤Ï¹Í¤¨¤é¤ì¤Ê¤¯¤Ê¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤³¤ì¤é¤ÎÍýͳ¤«¤é»ä¤Ï¡¢·ë²Ì¤È¤·¤Æ»ñ»º±¿ÍÑÁÈ¿¥¤Î¤Û¤È¤ó¤É¤¬²¿¤é¤«¤Î·Á¤Ç¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë·È¤ï¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤Î¤¬É¬Á³¤Ç¤¢¤ë¤È»×¤¦¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤¿¤À¡¢¤½¤ì¤¬¼¡¤Ë½±¤Ã¤Æ¤¯¤ëÂ综º¤ÎÁ°¤Ê¤Î¤«¸å¤Ê¤Î¤«¤Ïʬ¤«¤é¤Ê¤¤¤¬¡£
¡¡¤â¤Á¤í¤ó¡¢¥ê¥¹¥¯¤Î¬Äê¤È´ÉÍý¤Ï¾ï¤Ë¿Ê²½¤ò³¤±¤Æ¤¤¤ë¡£¤½¤Î¤¿¤á¡¢Ëܽñ¤Ç¤Ï¥½¥Õ¥È¥¦¥§¥¢¡¦¥Ñ¥Ã¥±¡¼¥¸¤äµÞ®¤ËÊѲ½¤¹¤ëVaR¤Î¼ÂÁ©Ì̤˴ؤ¹¤ëµÄÏÀ¤òÈò¤±¡¢¼çÍפʹͤ¨Êý¤Ë¾ÇÅÀ¤ò¤¢¤Æ¤ë¤³¤È¤È¤·¤¿¡£ÆüËܸìÈǤϱѸìÈǤˤ¹¤°Â³¤¤¤Æ½ÐÈǤµ¤ì¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ê¡¢ÆâÍƤϺǿ·¤Î¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤È¤¤¤¨¤ë¡£´ðËÜŪ¤ÊÊýË¡ÏÀ¤ËÂФ¹¤ë¾®¤µ¤ÊÊѹ¹¤ä¡¢VaR¤¢¤ë¤¤¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎÍøÍÑË¡¤òºÎ¤ê¾å¤²¤¿ÏÀʸ¤Ï³Ø½Ñ»ï¤Ë¤è¤¯·ÇºÜ¤µ¤ì¤Æ¤¤¤ë¤¬¡¢¼çÍפʹͤ¨Êý¤äÊýË¡ÏÀ¤ÏÊѤï¤Ã¤Æ¤¤¤Ê¤¤¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£


¡¡ËÝÌõ¤Ë¤è¤»¤Æ

¡¡Ëܽñ¤Ï¡¢¥Ë¡¼¥ë¡¦¥Ô¥¢¥½¥óÃø¡ÈRisk budgeting¡½¡½Portfolio Problem Solving with Value-at-Risk¡É¤òÁ´Ìõ¤·¤¿¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤³¤Ç¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤òÍý²ò¤¹¤ë¤¿¤á¤ËɬÍפʥХê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¡ÊVaR¡Ë¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤Î¤¿¤á¤Î¥Ä¡¼¥ë¤È¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ²òÀ⤷¤Æ¤¤¤ë¡£
¡¡ÊÀ¼Ò¤Ç¤Ï¡¢º£Ç¯¤Î£³·î¤Ë¥ì¥¹¥ê¡¼¡¦¥é¡¼¥ëÊÔ¡ÈRisk Budgeting¡½¡½A New Approach to Investing¡É¡ÊË®Âê¡Ø¥ê¥¹¥¯¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¡½¡½¼Â̳²È¤¬¸ì¤ëǯ¶â¿·»þÂå¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¡Ù¥Ñ¥ó¥í¡¼¥ê¥ó¥°´©¡Ë¤ÎËÝÌõ¤ò¹Ô¤Ã¤¿¡£¤³¤ì¤Ï¡¢³ÆÊýÌ̤μÂ̳²È¤Ë¤è¤Ã¤Æ¤½¤ì¤¾¤ì¤ÎÀìÌçŪΩ¾ì¤«¤é¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ä¤¤¤Æ²òÀâ¤ò¹Ô¤Ã¤¿¤â¤Î¤À¤Ã¤¿¡£º£²ó¤Î¥Ë¡¼¥ë¡¦¥Ô¥¢¥½¥óÃø¡ÈRisk budgeting¡½¡½Portfolio Problem Solving with Value-at-Risk¡É¤Ï¡¢VaR¤È¤¤¤¦¥ê¥¹¥¯É¾²Á¼ÜÅÙ¤ÎÀâÌÀ¤«¤éVaR¤Î¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ø¤Î±þÍÑ¡¢¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤ò¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¦¥ê¥¹¥¯¤ÎÍý²ò¤È´ÉÍý¤ËÌòΩ¤Æ¤ëÊýË¡¤Ê¤É¡¢¤³¤Î°ìºý¤Ç¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎÍýÏÀŪÏÈÁȤߤòÂηÏŪ¤ËÍý²ò¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤¤¤ë¡£
¡¡¸½ºß¡¢¤ï¤¬¹ñ¤Î´ë¶Èǯ¶â¤Ï¤¿¤¤¤Ø¤ó¸·¤·¤¤´Ä¶­²¼¤ËÃÖ¤«¤ì¤Æ¤¤¤ë¡£°ì¤Ä¤Ë·ÐºÑ¤Î¥°¥í¡¼¥Ð¥ë²½¤Î¿ÊŸ¤Ëȼ¤¤³Æ¹ñ»Ô¾ì´Ö¤ÎÁê´Ø¤¬¹â¤Þ¤Ã¤¿¤³¤È¤Ç¡¢½¾Íè´üÂÔ¤µ¤ì¤Æ¤¤¤¿Åê»ñ¤Îʬ»¶¸ú²Ì¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯¤ÎÄ㸺¤¬¿Þ¤ì¤Ê¤¯¤Ê¤Ã¤Æ¤­¤¿¤³¤È¡£¤Þ¤¿¡¢£É£Ô¥Ð¥Ö¥ë¤ÎÊø²õ¤Ë¤è¤Ã¤ÆÊƹñÍê¤ß¤ÎÀ¤³¦·ÐºÑ¤¬¼ºÂ®¤·¡¢¥Ð¥é¥ó¥¹·¿±¿ÍѤò»ý¤Ã¤Æ¤·¤Æ¤âÀäÂХ꥿¡¼¥ó¤¬¥Þ¥¤¥Ê¥¹¤È¤¤¤¦¾õÂÖ¤¬Â³¤¤¤Æ¤¤¤ë¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¤³¤¦¤·¤¿¸·¤·¤¤´Ä¶­²¼¡¢´ë¶Èǯ¶â¥¹¥Ý¥ó¥µ¡¼¤ä±¿Íѥޥͥ¸¥ã¡¼¤Ï¡¢½¾Íè¤ÎÅÁÅýŪ»ñ»º¤À¤±¤ËÍê¤Ã¤¿±¿ÍѤ«¤é¥¨¥Þ¡¼¥¸¥ó¥°»Ô¾ì¤ËÅê»ñÂоݤò³ÈÂ礷¤¿¤ê¡¢¥¯¥ì¥¸¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¤Ê¤É¡¢½¾Íè¤È°Û¤Ê¤ë¥ê¥¿¡¼¥ó¸»Àô¤ËÃåÌܤ¹¤ë¤Ê¤É¤ò¹Ô¤Ã¤Æ¤­¤¿¡£¤Þ¤¿¡¢¥¹¥¿¥¤¥ë±¿ÍÑ¡¢¥ª¥ë¥¿¥Ê¥Æ¥£¥Ö±¿ÍÑ¡¢¥ª¡¼¥Ð¡¼¥ì¥¤¡¦¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ÎºÎÍѤʤɡ¢¿·¤·¤¤»ñ»º±¿ÍѼêË¡¤âÀѶËŪ¤ËƳÆþ¤·¤Æ¤­¤Æ¤¤¤ë¡£
¡¡¤³¤ì¤é±¿ÍѼêË¡¤Î¿ÍͲ½¤Ëȼ¤¤¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Ï¤è¤êÊ£»¨¤µ¤òÁý¤·¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤΥꥹ¥¯´ÉÍý¤Ï¤è¤êº¤Æñ¤Ê¤â¤Î¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¡£
¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¡¢»ñ»º¤ä±¿ÍÑ¥¹¥¿¥¤¥ë¡¦¼êË¡¤Î°ã¤¤¤òÌä¤ï¤º¡¢¥ê¥¹¥¯¤ò²£ÃÇŪ¤ËÇÄ°®¤·¡¢¸ÂÅÙ¤òÀßÄê¡¢¤½¤ì¤¾¤ì¤Ë³ä¤êÅö¤Æ¤ë¤È¤¤¤¦¥³¥ó¥»¥×¥È¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡ÊÀ¼Ò¤Ç¤Ï¤³¤¦¤·¤¿¸·¤·¤¤´Ä¶­²¼¤Ë¤¢¤ëº£¤À¤«¤é¤³¤½¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤¤¤¦¿·¤·¤¤¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¼êË¡¤ÎƳÆþ¤¬Í­¸ú¤Ç¤¢¤ë¤È¹Í¤¨¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë´Ø¤¹¤ëÄ´ºº¸¦µæ¤ò¿Ê¤á¤Æ¤­¤¿¡£
¡¡¤½¤Î²áÄø¤Ç¡¢²æ¡¹¤Ï¤³¤Î¥Ë¡¼¥ë¡¦¥Ô¥¢¥½¥ó¤Î¸¶½ñ¤Ë½Ð²ñ¤Ã¤¿¡£¤³¤ì¤òËÝÌõ¤·¤½¤ÎÆâÍƤò¹­¤¯¾Ò²ð¤¹¤ë¤³¤È¤Ë¤·¤¿¤Î¤Ï¡¢´ë¶Èǯ¶â¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Î½ÅÍ×À­¤¬±×¡¹¹â¤Þ¤ë¸½ºß¡¢´ë¶Èǯ¶â¥¹¥Ý¥ó¥µ¡¼¤ÎÊý¡¹¤Î°ì½õ¤Ë¤Ê¤ë¤È¹Í¤¨¤¿¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡´û´©¥ì¥¹¥ê¡¼¡¦¥é¡¼¥ëÊԡإꥹ¥¯¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¡½¡½¼Â̳²È¤¬¸ì¤ëǯ¶â¿·»þÂå¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¡Ù¤òËܽñ¤È¹ç¤ï¤»¤ªÆɤߤ¤¤¿¤À¤±¤ì¤Ð¡¢¤µ¤é¤Ë¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤ÎÍý²ò¤¬¿¼¤Þ¤ë¤È¹Í¤¨¤ë¡£¤³¤ì¤é¤òÄ̤¸¤Æ¡¢¤ï¤¬¹ñ¤Î´ë¶Èǯ¶â±¿ÍѤˤª¤±¤ë¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Î¹Í¤¨Êý¤¬°ìÊâ¤Ç¤âÁ°¿Ê¤¹¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ì¤Ð˾³°¤Î¹¬¤»¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡´ë¶Èǯ¶â¥¹¥Ý¥ó¥µ¡¼¤ÎÊý¡¹¤Ë¤È¤É¤Þ¤é¤º¡¢»ñ»º±¿ÍѤ˷Ȥï¤ë¿¤¯¤Î³§ÍͤˤªÆɤߤ¤¤¿¤À¤­¤¿¤¤¡£

¡¡2002ǯ£¹·î
¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡»°É©¿®Â÷¶ä¹Ô³ô¼°²ñ¼Ò Åê»ñ´ë²èÉôÉôĹ¡¡ã·Æ£×¢»Ö


¡¡½øʸ

¡¡Ëܽñ¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤òÍý²ò¤¹¤ë¤Î¤ËɬÍפʥХê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¡ÊVaR¡Ë¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤Î¤¿¤á¤Î¥Ä¡¼¥ë¤È¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ²òÀ⤷¤¿¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£ÆɼԤΤۤȤó¤É¤ÏVaR¤ò¼ÂºÝ¤Ë·×»»¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¤Ê¤¤¤À¤í¤¦¡£·×»»¤Ï¥ê¥¹¥¯Â¬Äꥷ¥¹¥Æ¥à¤È¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¥·¥¹¥Æ¥à¤ËǤ¤»¤ì¤Ð¤è¤¤¡£¤È¤Ï¤¤¤¨¡¢VaR¤Ê¤É¤Î¥ê¥¹¥¯É¾²Á¼ÜÅÙ¤ò»È¤¦¼Ô¤Ë¤È¤Ã¤Æ¡¢¤³¤ì¤é¤Î¼ÂÂΤòÃΤäƤª¤¯¤³¤È¤Ï¶Ë¤á¤Æ½ÅÍפʤ³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£Ëܽñ¤ÏÆɼԤÎÊý¡¹¤¬¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤ò½½Ê¬¤Ë»È¤¤¤³¤Ê¤»¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤³¤È¤òÌܻؤ·¤Æ¡¢Éý¹­¤¤ÆâÍƤòÀ¹¤ê¹þ¤ó¤À¡£Ëܽñ¤ÇÆÀ¤¿Ã챤ò´ð¤Ë¡¢¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤ò¼ÂºÝ¤Î¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ËÀ§Èó¤È¤â³èÍѤ·¤Æ¤¤¤¿¤À¤­¤¿¤¤¡£
¡¡Ëܽñ¤ÎÆɼÔÂоݤȤ·¤Æ¤Ï¡¢°ìÈ̳ØÉôÀ¸¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢MBA¥³¡¼¥¹¤Î³ØÀ¸¤òÁÛÄꤷ¤Æ¤¤¤ë¡£¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢Ëܽñ¤òÆɤà¤ËÅö¤¿¤Ã¤Æ¤Ï¡¢¿ôÍýŪ·×»»¡Ê¼ã´³¤ÎÈùÀÑʬ¤ò´Þ¤à¡Ë¤Ë¶¯¤¯¡¢Åý·×³Ø¡¢¶âÍ»»Ô¾ì¤È¶âÍ»µ¡´Ø¡¢¤Ê¤é¤Ó¤Ë¶âÍ»¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤Ê¤É¤Ë¤¢¤ëÄøÅÙÀºÄ̤·¤Æ¤¤¤ëɬÍפ¬¤¢¤ë¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤ÆËܽñ¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤Î¸½¾ì¤Ç¤â½½Ê¬Ìò¤ËΩ¤ÄÆâÍƤǤ¢¤ë¤È»×¤¦¡£Ëܽñ¤Ç¤Ï¶Ë¤á¤ÆÊ£»¨¤Ê³µÇ°¤Ë¤Ä¤¤¤ÆÀâÌÀ¤¹¤ë¤¬¡¢¹âÅ٤ʿô³Ø¤ò»È¤ï¤Ê¤¤¤è¤¦¤Ë¡¢¤Þ¤¿½ÅÍפʳµÇ°¤Ï»öÎã¤ò»È¤¦¤è¤¦¤Ë¤·¤¿¡£¼ã´³Æñ¤·¤¤Âêºà¤ò´Þ¤à¤³¤È¤Ï¤´ÍƼϴꤤ¤¿¤¤¡£
¡¡»ä¤ÏËܽñ¤ò¤³¤Î°ìºý¤À¤±¤Ç»ö­¤ê¤ëÆâÍƤ˻ž夲¤ë¤¿¤á¤Ë¡¢¤¢¤ê¤È¤¢¤é¤æ¤ëÅØÎϤò»î¤ß¤¿¡£¤ª¤ª¤è¤½¤Îή¤ì¤È¤·¤Æ¤Ï¡¢¤Þ¤ºVaR¤Î´ðËÜŪÀâÌÀ¤ò¹Ô¤Ã¤¿¸å¡¢¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¡¢´ðËÜŪ¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤ÎÀºå̲½¤Ø¤È¿Ê¤ß¡¢ºÇ¸å¤ËVaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Þ¤Ä¤ï¤ëÌäÂêÅÀ¤òµÄÏÀ¤¹¤ë¡£Ëܽñ¤Ï£¶Éô¤Ç¹½À®¤µ¤ì¤Æ¤¤¤ë¡£Âè­µÉô¡ÊÂ裱¡Á£²¾Ï¡Ë¤Ç¤Ï¡¢VaR¤Î³µÇ°¤ò´Êñ¤Ê³ô¼°¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤òÎã¤Ë¤È¤Ã¤ÆÀâÌÀ¤·¡¢VaR¤ò¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤ª¤è¤Ó¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë±þÍѤ¹¤ëÊýË¡¤ò¤¤¤¯¤Ä¤«¾Ò²ð¤¹¤ë¡£Âè­¶Éô¡ÊÂ裳¡Á£¹¾Ï¡Ë¤Ç¤Ï¡¢VaR¤Î¬Äê¤È¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¤Î¥·¥Ê¥ê¥ªºîÀ®¤Î¤¿¤á¤Î´ðËÜŪÊýË¡¤òÀâÌÀ¤¹¤ë¡£VaR¤ÎÊýË¡ÏÀ¤ÎÀâÌÀ¤Ë³¤­¡¢Âè­·Éô¡ÊÂè10¡Á13¾Ï¡Ë¤Ç¤Ï¡¢VaR¤Î¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ø¤Î±þÍѤȡ¢¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤ò¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¦¥ê¥¹¥¯¤ÎÍý²ò¤È´ÉÍý¤ËÌòΩ¤Æ¤ëÊýË¡¤Ë¤Ä¤¤¤ÆÀâÌÀ¤¹¤ë¡£Âè­¸Éô¡ÊÂè14¡Á16¾Ï¡Ë¤Ç¤Ï¡¢VaR¤Î´ðËÜŪ¤Ê¬ÄêÊýË¡¤Î²þÁ±ÅÀ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ½Ò¤Ù¤ë¡£VaR¤È¤¤¤¨¤É¤â´°àú¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤ÆÂè­¹Éô¡ÊÂè17¡Á19¾Ï¡Ë¤Ç¤ÏVaR¤Î¸Â³¦¤Ë¤Ä¤¤¤ÆÀâÌÀ¤¹¤ë¡£ºÇ¸å¤ÎÂè­ºÉô¡ÊÂè20¾Ï¡Ë¤Ç¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ª¤±¤ëÌäÂêÅÀ¤ò´Êñ¤ËµÄÏÀ¤¹¤ë¡£VaR¤Î´ðËܤ¬Ê¬¤«¤Ã¤Æ¤¤¤ëÆɼԤϡ¢VaR¤Î´ðËÜŪ¤Ê¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æµ­½Ò¤·¤¿ºÇ½é¤Î¿ô¾Ï¤ÏÈô¤Ð¤·¤ÆÆɤó¤Ç¤â¤é¤Ã¤Æ¤â¹½¤ï¤Ê¤¤¡£³Æ¾ÏËö¤ËÉÕ¤·¤¿Ãí²ò¤Ï¡¢VaR¤Î¥ª¥ê¥¸¥Ê¥ë³µÇ°¡Ê¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢Ãæ¤Ë¤Ï¿ô³ØŪ¤ËÆñ¤·¤¤¤â¤Î¤â´Þ¤Þ¤ì¤ë¡Ë¤Ë¶½Ì£¤Î¤¢¤ëÇ®¿´¤ÊÆɼԤΤ¿¤á¤ËÍÑ°Õ¤·¤¿¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡Ëܽñ¤Ç°·¤¦¥ê¥¹¥¯¤Ï»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤Î¤ß¤Ç¤¢¤ê¡¢¿®Íѥꥹ¥¯¡¢¥ª¥Ú¥ì¡¼¥·¥ç¥ó¡¦¥ê¥¹¥¯¤Ê¤É¤½¤Î¾¤Î¥ê¥¹¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï¸ÀµÚ¤·¤Æ¤¤¤Ê¤¤¡£¤Þ¤¿¡¢¥½¥Õ¥È¥¦¥¨¥¢¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤â¿¨¤ì¤Æ¤¤¤Ê¤¤¡£¤³¤ì¤Ï¡¢Ëܽñ¤Î¼÷Ì¿¤¬¥³¥ó¥Ô¥å¡¼¥¿¡¼¥½¥Õ¥È¥¦¥¨¥¢¤Î¥é¥¤¥Õ¥µ¥¤¥¯¥ë¤ËŤ¸¤ë¤³¤È¤ò´ê¤¦Ãø¼Ô¤Î°ì¸¤Ë¤è¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£Ëܽñ¤Î¼÷Ì¿¤È¥³¥ó¥Ô¥å¡¼¥¿¡¼¥½¥Õ¥È¥¦¥¨¥¢¤Î¥é¥¤¥Õ¥µ¥¤¥¯¥ë¤¬µÕž¤·¤Ê¤¤¤³¤È¤ò´ê¤Ã¤Æ¤ä¤Þ¤Ê¤¤¡£


Âè£ÉÉô¡¡ÆþÌçÊÔ Introduction

Â裱¾Ï¡¡¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¤È¤Ï²¿¤«¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Ï²¿¤«
What Are Value-at-Risk and Risk Budgeting?

¡¡¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤¬¥ê¥¹¥¯¤È¥ê¥¿¡¼¥ó¤Î´ÉÍý¤Ë¿Ô¤­¤ë¤³¤È¤Ï¤¤¤Þ¤µ¤é²þ¤á¤Æ¤¤¤¦¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¤¡£¥Ï¥¤¡¦¥ê¥¿¡¼¥ó¤òãÀ®¤¹¤ë¤Î¤ÏÆñ¤·¤¯¡¢¥ê¥¹¥¯Ä´À°¸å¤Î¥ê¥¿¡¼¥ó¤¬½½Ê¬Ëþ­¤Ç¤­¤ë¤â¤Î¤«¤É¤¦¤«¤ò¸«¶Ë¤á¤ë¤Î¤âÆñ¤·¤¤¤¬¡¢¥ê¥¿¡¼¥ó¤Î³µÇ°¤ä¤½¤Î½ÅÍפµ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï²¿¤éÀâÌÀ¤ÎɬÍפϤʤ¤¤Û¤ÉÌÀÇò¤Ç¤¢¤ë¡£Íפ¹¤ë¤Ë¡¢¥ê¥¿¡¼¥ó¤Ï¾®¤µ¤¤¤è¤êÂ礭¤¤Êý¤¬¤è¤¤¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤Î¤³¤È¤Ïǯ¶â´ð¶â¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤â¤¤¤¨¤ë¤·¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤¬±¿ÍѤò°ÑÂ÷¤·¤Æ¤¤¤ë¥Õ¥¡¥ó¥É¤ä¼«²È±¿ÍÑ¥Õ¥¡¥ó¥É¡¢¤½¤ì¤¾¤ì¤Î¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢¤ª¤è¤Ó¸Ä¡¹¤Î»ñ»º¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤â¤Þ¤Ã¤¿¤¯Æ±¤¸¤³¤È¤¬¤¤¤¨¤ë¡£¤¢¤ë»ñ»º¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¦¥ê¥¿¡¼¥ó¤ËÂФ¹¤ë´óÍ¿Å٤ϡ¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¤½¤Î»ñ»º¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ËÀê¤á¤ë¥¦¥¨¡¼¥È¤Ç¤¢¤ë¤È¤¤¤¦»ö¼Â¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢¤³¤ì¤ÏÅöÁ³¤Î¤³¤È¤È¤¤¤¨¤è¤¦¡£
¡¡¤È¤³¤í¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¤È¤Ê¤ë¤ÈÏäϤ½¤¦´Êñ¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¡£¥ê¥¹¥¯¤È¤ÏËܼÁŪ¤Ë³ÎΨ¤Ë´ð¤Å¤¯³µÇ°¡¢¤¹¤Ê¤ï¤ÁÅý·×Ū¤Ê³µÇ°¤Ç¤¢¤ë¡£¤½¤Î¤¿¤á¡¢¥ê¥¹¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï¤µ¤Þ¤¶¤Þ¤Ê¡Ê¤½¤·¤Æ»þ¤Ë¤ÏÂÐΩ¤¹¤ë¡Ë³µÇ°¤Èɾ²Á¼ÜÅÙ¤¬Â¸ºß¤¹¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤷ¡¢³Æ¼ïÅê»ñ¤ä¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤¬¤½¤Î¥ê¥¹¥¯¤Ë¤É¤Î¤è¤¦¤Ê±Æ¶Á¤òµÚ¤Ü¤·¤Æ¤¤¤ë¤«¤ò¬Äꤹ¤ë¤Î¤¬Æñ¤·¤¤¤Î¤Ï¤½¤Î¤¿¤á¤Ç¤¢¤ë¡£¤Þ¤¿¡¢¥ê¥¹¥¯¤ò¾åµé´ÉÍý¼Ô¡¢¼èÄùÌò²ñ¡¢Ç¯¶â¼õÂ÷¼Ô¡¢Åê»ñ²È¡¢´ÆÆÄÅö¶É¤È¤¤¤Ã¤¿¿Í¡¹¤¬¤­¤Á¤ó¤ÈÍý²ò¤·¡¢´ÉÍý¤¹¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤ËÀâÌÀ¤¹¤ë¤Î¤âº¤Æñ¤Ê»Å»ö¤Ç¤¢¤ë¡£¤µ¤Þ¤¶¤Þ¤Ê¶âÍ»¾¦Éʤä¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤷ¡¢¤­¤Á¤ó¤ÈÍý²ò¤·¤¿¤¦¤¨¤Ç¸ú²ÌŪ¤ËÅÁ㤹¤ë¤Î¤Ï¡¢¥È¥ì¡¼¥À¡¼¤ä¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤È¤¤¤Ã¤¿¤½¤ÎʬÌî¤ÎÀìÌç²È¤¿¤Á¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤âÆñ¤·¤¤¤â¤Î¤Ê¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¤³¤ì¤Þ¤ÇĹǯ¤Ë¤ï¤¿¤ê¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤äǯ¶â´ð¶â¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¤òɾ²Á¤¹¤ë¤Î¤Ë¿¼ï¿ÍͤʼÜÅÙ¤òÍѤ¤¤Æ¤­¤¿¡£³ô¼°¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë¤Ï¥Ù¡¼¥¿¤È¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¦¥í¡¼¥Ç¥£¥ó¥°¡¢ºÄ·ô¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë¤Ï¤µ¤Þ¤¶¤Þ¤Ê¥Ç¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥ó³µÇ°¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´È̤Ëɸ½àÊк¹¡¢Ä¹´ü¤Î»ñ»º/ÉéºÄʬÀϤˤϥ½¥ë¥Ù¥ó¥·¡¼¡¦¥ì¥·¥ªÊ¬ÉۤΥѡ¼¥»¥ó¥¿¥¤¥ëÅÀ¤È¤¤¤Ã¤¿¶ñ¹ç¤Ç¤¢¤ë¡£ºÇ¶á¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¡¢Èà¤é¤Ï¤è¤¦¤ä¤¯¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¡ÊVaR¡Ë¤ËÌܤò¸þ¤±»Ï¤á¤¿¡£¤³¤ì¤Ï¡¢³Æ»ñ»º¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò½¸·×¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤äǯ¶â´ð¶âÁ´ÂΤǤΥꥹ¥¯¤ò¬Äꤹ¤ë¤È¤¤¤¦¿·¤·¤¤¼êË¡¤Ç¤¢¤ë¡£VaR¤ÎºÇÂç¤ÎÆÃħ¤Ï¡¢¡Ö¾­Íè¤òͽ¬¤¹¤ë¡×¤È¤¤¤¦ÅÀ¤Ë¤¢¤ë¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢VaR¤Ï¸½ºß¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ò´ð¤Ë¡¢¼¡¤Î¬Äê´ü´Ö¤Ë¤ª¤±¤ë¥ê¥¹¥¯¤òͽ¬¤¹¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¾­Íè¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯Î̤òͽ¬¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤Ï¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ò¤½¤Î¸»Àô¤Ëʬ²ò¤¹¤ë¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¡£¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹Ê̤ä¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼Ê̤Ф«¤ê¤Ç¤Ê¤¯¡¢¾Ú·ôÊ̤Ǥâ¥ê¥¹¥¯¤òͽ¬¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤ï¤±¤Ç¤¢¤ë¡£¤¢¤ë¤¤¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¤ò³Æ¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Ëʬ²ò¤¹¤ë¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¡£³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¡¢³Æ¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢³Æ¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Î¡¢¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë´óÍ¿ÅÙ¤ò»»½Ð¤Ç¤­¤ì¤Ð¡¢¤³¤ì¤é¤òÍѤ¤¤Æ¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò¹Ô¤¤¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ä¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ò´Æ»ë¤¹¤ë¤È¤¤¤¦°ìÊâ¿Ê¤ó¤À¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤â²Äǽ¤Ë¤Ê¤ë¡£
¡¡¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ò¤½¤Î¹½À®Í×ÁǤËʬ²ò¤·¡¢¤½¤Î»»½ÐÃͤò´ð¤Ë¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò¹Ô¤¤¡¢µöÍƤǤ­¤ë¥ê¥¹¥¯Î̤θÂÅÙ¤òÀßÄꤷ¡¢¤½¤Î¸ÂÅ٤˴ð¤Å¤¤¤Æ¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ª¤è¤Ó¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ÎÁÐÊý¤ò´Æ»ë¤¹¤ë¤È¤¤¤¦¥×¥í¥»¥¹¤ò¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¡¢¤â¤·¤¯¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤¤¤¦¡£Ëܽñ¤ÏVaR¤È¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤷ¡¢¤½¤Î½êºß¤òÆͤ­»ß¤á¤ë¤¿¤á¤Î¥×¥í¥»¥¹¤ËVaR¤ò±þÍѤ¹¤ëÊýË¡¡¢¤ª¤è¤ÓVaR¤ò¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë±þÍѤ¹¤ëÊýË¡¤Ë¤Ä¤¤¤Æ²òÀ⤷¤¿¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£Ëܽñ¤¬VaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤ÎËܤǤ¢¤ë¤³¤È¤Ïʬ¤«¤Ã¤¿¤¬¡¢¤½¤â¤½¤âVaR¤È¤Ï°ìÂβ¿¤Ê¤Î¤«¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Ï¤É¤¦¤¤¤¦¤â¤Î¤Ê¤Î¤«¡¢¤Èµ¿Ìä¤Ë»×¤Ã¤Æ¤¤¤ëÆɼԤÎÊý¤â¤ª¤é¤ì¤ë¤³¤È¤À¤í¤¦¡£¤½¤³¤Ç¤³¤ì¤«¤é¡¢VaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¾Ü¤·¤¯²òÀ⤷¤Æ¤¤¤­¤¿¤¤¤È»×¤¦¡£

¡¡¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯

¡¡VaR¤È¤Ï¡¢»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤¬Íýͳ¤Ç¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤¬Èï¤êÆÀ¤ëºÇÂ综º³Û¤ò¿äÄꤹ¤ë¡¢°·¤¤¤ä¤¹¤¯¡¢¼ê¤Ã¼è¤êÁᤤÅý·×Ū¼ÜÅ٤Τ³¤È¤ò¤¤¤¦¡£¼ã´³Æñ¤·¤¤Åý·×¼êË¡¤Î°·¤¤Êý¤µ¤¨Ê¬¤«¤ì¤Ð¡¢VaR¤Î³µÇ°¤òÍý²ò¤¹¤ë¤Î¤Ï´Êñ¤Ç¤¢¤ë¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢VaR¤È¤ÏȯÀ¸¤·ÆÀ¤ëºÇÂ综º³Û¤ò°ÕÌ£¤·¡¢Â»¼º¤¬¤½¤ì°Ê¾å¤Ë¤Ê¤ë¤³¤È¤Ï¤Þ¤º¤¢¤êÆÀ¤Ê¤¤¤³¤È¤òɽ¤·¤Æ¤¤¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£VaR¤Ï£²¤Ä¤Î¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢³ÎΨ¦Á¤â¤·¤¯¤Ï¿®Íê¿å½à£±¡Ý¦Á¤È¡¢ÊÝÍ­´ü´Ö¤¹¤Ê¤ï¤Á¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥óh¤È¤Çɽ¤µ¤ì¤ë¡£Î㤨¤Ð¡¢¿®Íê¿å½à£±¡Ý¦Á¤ÎVaR¤Ï¡¢¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥óhÆâ¤Ë»¼º¤¬VaR¤ÎÃͤò¾å²ó¤ë³ÎΨ¤Ï¤ï¤º¤«¦Á¡ó¤·¤«¤Ê¤¤¤³¤È¤ò°ÕÌ£¤¹¤ë¡£¤¢¤ë¤¤¤Ï¡¢£±¡Ý¦Á¡ó¤Î³ÎΨ¤Ç»¼º¤Ï¤½¤ÎVaR¤ÎÃͤò²¼²ó¤ë¡¢¤È¤¤¤Ã¤Æ¤â¤è¤¤¡£¼ÂºÝ¤Î¿ôÃͤǸ«¤Æ¤ß¤è¤¦¡£Î㤨¤Ð¡¢h¤ò£±Æü¡¢¿®Íê¿å½à¤ò95¡ó¤È¤¹¤ë¤È¡¢¦Á¡á0.05¡¢¤Ä¤Þ¤ê£µ¡ó¤È¤Ê¤ê¡¢VaR¤¬É´Ëü¥É¥ë¤Ç¤¢¤ë¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢¤½¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î£±Æü¤Î»¼º¤¬É´Ëü¥É¥ë¤ò±Û¤¨¤ë³ÎΨ¤Ï¡¢¤ï¤º¤«£µ¡ó¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ë¡¢VaR¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ËȯÀ¸¤·ÆÀ¤ëºÇÂ综º³Û¤ò¡¢¼êû¤Ëɽ¸½¤¹¤ëÆüì¤ÊÊýË¡¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¤³¤³¤Ç¥Ý¥¤¥ó¥È¤È¤Ê¤ë¤Î¤Ï¡¢VaR¤¬°·¤¤¤ä¤¹¤¤É¾²Á¼ÜÅ٤Ǥ¢¤ë¤È¤¤¤¦ÅÀ¤Ç¤¢¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤ò¤½¤ì¤¾¤ì¬Äꤷ¤ÆÈæ³Ó¤·¤¿¤ê¡¢Ã±°ì¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ò°Û¤Ê¤ë»þÅÀ¤ÇÈæ³Ó¤·¤¿¤ê¡¢¤³¤ì¤é¤Î¥ê¥¹¥¯¤òƱν¤ä¾åµé´ÉÍý¼Ô¡¢Åê»ñôÅöÌò°÷¡¢¼õÂ÷¼Ô¤È¤¤¤Ã¤¿¿Í¡¹¤ËÅÁ㤹¤ë¼êÃʤȤ·¤ÆVaR¤¬ÊØÍø¤Ê¤Î¤Ï¡¢VaR¤Î¤³¤Î¤è¤¦¤ÊÀ­¼Á¤Ë¤è¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£Ä̾»ä¤¿¤Á¤¬ºÇ¤âµ¤¤Ë¤¹¤ë¤Î¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤǤλ¼º³Û¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢VaR¤Ï¸Ä¡¹¤Î¶âÍ»¾¦Éʤ¬Èï¤êÆÀ¤ë»¼º³Û¤ò¬Äꤹ¤ë¤È¤¤¤¦¤è¤ê¤Ï¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤ¬Èï¤êÆÀ¤ë»¼º³Û¤òɾ²Á¤¹¤ë¼ÜÅ٤Ȥ·¤Æ»È¤ï¤ì¤ë¤³¤È¤¬Â¿¤¤¡£VaR¤Ï¡¢·×»»¤ò´ÊÁDz½¤¹¤ë¤¿¤á¤Î²¾Äê¤Ë´ð¤Å¤­¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò½¸·×¤·¡¢¤½¤ì¤òǯ¶â´ð¶â¡¢Åê»ñôÅöÌò°÷¤ä¼õÂ÷¼Ô¡¢´ÆÆÄÅö¶É¡¢¤ª¤è¤ÓÅê»ñ²È¤Ëʬ¤«¤ê¤ä¤¹¤¤¤è¤¦¤Ë¤Ò¤È¤Ä¤Î¿ôÃͤÇɽ¤¹¡£¥ê¥¹¥¯¤ÎËܼÁ¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢VaR¤ÏÅý·×ÃͤΤҤȤĤˤ¹¤®¤Ê¤¤¡£¤·¤«¤·°ÕÌ£¤Î¤¢¤ë¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯Î̤Ȥ¤¤¦¤â¤Î¤Ï¡¢¤¹¤Ù¤ÆÅý·×ÃͤʤΤǤ¢¤ë¡£
¡¡¥ê¥¹¥¯¤ò°·¤¤¤ä¤¹¤¯É½¸½¤¹¤ë¤È¤¤¤¦VaR¤ÎÀ­¼Á¤Ï¡¢¼«¤é¤Î¸Â³¦¤òÀ¸¤¸¤µ¤»¤ëºÇÂç¤ÎÍ×°ø¤Ç¤â¤¢¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤò¤Ò¤È¤Ä¤Î¿ôÃÍ¡½¡½¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢VaR¡½¡½¤Ë½¸Ì󤹤ì¤Ð¡¢ÅöÁ³¼º¤ï¤ì¤ë¾ðÊó¤â¤¢¤ë¤À¤í¤¦¡£¤·¤«¤·¡¢¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¸Â³¦¤¬¤¢¤Ã¤¿¤ª¤«¤²¤Ç¡¢VaR¤òʬ²ò¤·¡¢³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¢¾Ú·ô¤Î¡¢VaR¤ËÂФ¹¤ë´óÍ¿ÅÙ¤ò¬Äꤹ¤ë¤È¤¤¤¦¼êË¡¤¬È¯Ã£¤·¤¿¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡VaR¤ò¥ê¥¹¥¯¤ÎȯÀ¸Í×ÁǤˤޤÇʬ²ò¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¤ª¤«¤²¤Ç¡¢VaR¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îñ¤Ê¤ë´Æ»ë¥Ä¡¼¥ë¤«¤é¡¢´ÉÍý¥Ä¡¼¥ë¤Ø¤È¼Á¤¬¹â¤á¤é¤ì¤¿¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£1980ǯÂå¤Î½ª¤ï¤ê¤ËÂç¼ê¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¡Ê¤½¤Î¤Û¤È¤ó¤É¤¬¾¦¶È¶ä¹Ô¤ÈÅê»ñ¶ä¹Ô¡Ë¤Ë¤è¤Ã¤Æºî¤ê¾å¤²¤é¤ì¤Æ¤­¤¿VaR¤Î³µÇ°¤È¤½¤Î¬Äê¼êË¡¤Ï¡¢º£¤Ç¤Ï¤Û¤Ü¤¹¤Ù¤Æ¤Î¾¦¶È¶ä¹Ô¤ª¤è¤ÓÅê»ñ¶ä¹Ô¤Ç»È¤ï¤ì¤Æ¤¤¤ë¡£¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¤È¤¤¤¦¸ÀÍÕ¤¬ÉáµÚ¤·»Ï¤á¤¿¤Î¤Ï¡¢1993ǯ£··î¤Ëȯɽ¤µ¤ì¤¿G30¥ì¥Ý¡¼¥È[G30¡¢1993]¤Ç¸ÀµÚ¤µ¤ì¡¢Íâ1994ǯ10·î¤ËJP¥â¥ë¥¬¥ó¡ÊMorgan Guaranty Trust Company¡Ë¤¬RiskMetrics¤òȯɽ¤·¤Æ¤«¤é¤Î¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£1993ǯ°ÊÍ躣Æü¤Þ¤Ç¡¢VaR¤ÎÍøÍѼԤȤ½¤Î±þÍÑÊýË¡¤Ï·àŪ¤ÊÁý²Ã¤Î°ìÅÓ¤ò¤¿¤É¤ê¡¢¤½¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤âÂçÉý¤ËÀºå̲½¤µ¤ì¤Æ¤­¤¿¡£
¡¡¤µ¤Æ¡¢VaR³«È¯¤Î·Ð°Þ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ç¤¢¤ë¤¬¡¢VaR¤ò³«È¯¤·¤¿¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¤ÏÅö»þ¡¢¿¼¹ï¤ÊÌäÂê¤òÊú¤¨¤Æ¤¤¤¿¡£¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤È¥È¥ì¡¼¥Ç¥£¥ó¥°¡Ö¥Ö¥Ã¥¯¡ÊÇäÇãÃíʸµ­ÆþÄ¢¾å¤Î¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¡Ë¡×¤¬¡¢¤½¤ì¤é¤ËÆâºß¤¹¤ë»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤ò¤â¤Ï¤ä̵»ë¤Ç¤­¤Ê¤¤¤Þ¤Ç¤ËµðÂç²½¤·¤Æ¤¤¤¿¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤é¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¤É¤¦Â¬Äê¡¢µ­½Ò¤·¤Æ¡¢¾åµé´ÉÍý¼Ô¤ä¼èÄùÌò²ñ¤ËÊó¹ð¤¹¤ì¤Ð¤è¤¤¤Î¤«¡£¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¤¬µðÂç¤Ê¿ô¤Ë¤Î¤Ü¤ë¤¿¤á¡¢¤½¤ì¤é¤ò¥ê¥¹¥È²½¤¹¤ë¤³¤È¤ÏÍưפʤ³¤È¤Ç¤Ï¤Ê¤«¤Ã¤¿¡£¤¿¤È¤¨¡¢¥ê¥¹¥È²½¤Ç¤­¤¿¤È¤·¤Æ¤â¡¢¤½¤ì¤Ï¾åµé´ÉÍý¼Ô¤ä¼èÄùÌò²ñ¤¬¤¹¤Ù¤Æ¤Î¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¤È¶âÍ»¾¦ÉÊ¡¢¤ª¤è¤Ó¤½¤ì¤¾¤ì¤Î¥ê¥¹¥¯¤òÍý²ò¤Ç¤­¤Æ½é¤á¤ÆÌò¤ËΩ¤Ä¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤ÎÃæ¤Ë¤ÏÊ£»¨¤Ê¤â¤Î¤â¤¢¤ë¤¿¤á¡¢Èà¤é¤Ë¤¹¤Ù¤Æ¤òÍý²ò¤·¤Æ¤â¤é¤¦¤Î¤Ï¡¢¤½¤â¤½¤â̵Íý¤ÊÃíʸ¤Ç¤¢¤ë¡£¤â¤Á¤í¤ó¡¢¥ê¥¹¥¯¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î´¶±þÅÙ¡½¡½¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢»Ô¾ì¥ì¡¼¥È¤ä»Ô¾ì²Á³Ê¤ÎÊÑÆ°¤Ëȼ¤¤¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î²ÁÃͤ¬¤É¤ì¤¯¤é¤¤ÊÑÆ°¤¹¤ë¤«¡½¡½¤È¡¢¥ª¥×¥·¥ç¥ó²Á³Ê¤Î¥Ç¥ë¥¿¤ä¥¬¥ó¥Þ¤Ë¤è¤Ã¤Æ¬Äꤹ¤ë¤³¤È¤Ï¤Ç¤­¤¿¡£¤·¤«¤·¡¢¤³¤ì¤é¤Î¤³¤È¤òºÙ¤«¤¯µÄÏÀ¤·¤Æ¤â¡¢¾åµé´ÉÍý¼Ô¤ä¼èÄùÌò²ñ¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤ÏÂà¶þ¤Ê¤À¤±¤Ç¤¢¤ë¡£¤¿¤È¤¨¤³¤ì¤é¤Î³µÇ°¤ò¸ÀÍդǤ¦¤Þ¤¯ÀâÌÀ¤Ç¤­¤¿¤È¤·¤Æ¤â¡¢°Û¤Ê¤ë¥¿¥¤¥×¤Î»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¡ÊÎ㤨¤Ð¡¢³ô¼°¥ê¥¹¥¯¡¢¶âÍø¥ê¥¹¥¯¡¢°ÙÂإꥹ¥¯¡Ë¤ÏÅý·×³ØŪÏÈÁȤߤ¬¤Ê¤±¤ì¤Ð½¸·×¤·¤Æ¤â°ÕÌ£¤ò¤Ê¤µ¤Ê¤¤¡£¤³¤ì¤é¤ò²Äǽ¤Ë¤·¤¿¤Î¤¬VaR¤Ç¤¢¤ë¡£VaR¤¬³«È¯¤µ¤ì¤¿¤ª¤«¤²¤Ç¡¢¥ê¥¹¥¯¤Î¬Äê¤È¥³¥ß¥å¥Ë¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤Ëȼ¤¦ÌäÂ꤬°ìµó¤Ë²ò·è¤·¤¿¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£

¡¡¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î´ÉÍý¤ËVaR¤ò»È¤¦Íýͳ

¡¡¥ê¥¹¥¯¤ò¤¤¤«¤Ë¬Äꤷ¡¢µ­½Ò¤¹¤ì¤Ð¤è¤¤¤«¤È¤¤¤¦ÌäÂê¤Ï¡¢»ñ»º±¿ÍѶȳ¦¤Ç¤âǺ¤ß¤Î¼ï¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤¤¤ë¡£Ä̾¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë¤Ï¿¿ô¤Î¾Ú·ô¤È¶âÍ»¾¦Éʤ¬´Þ¤Þ¤ì¤Æ¤¤¤ë¡£¤³¤ì¤À¤±¤ò¹Í¤¨¤Æ¤â¡¢¥ê¥¹¥¯¤ò½¸Ì󡦽¸·×¤¹¤ë¤¿¤á¤Î¥Ä¡¼¥ë¤ÏɬÍפǤ¢¤ë¡£¤µ¤é¤Ë¡¢Â¬Ä꤬Æñ¤·¤¤¥ê¥¹¥¯¤ò´Þ¤à¤è¤¦¤ÊÊ£»¨¤Ê¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤ÏÈò¤±¤ë¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤¬Â¿¤¤¤â¤Î¤Î¡¢¤³¤Î¤è¤¦¤ÊÊ£»¨¤Ê¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤ò¹¥¤ó¤Ç°·¤¦¼Ô¤â¤¤¤ì¤Ð¡¢Ê£»¨¤Ê¥È¥ì¡¼¥Ç¥£¥ó¥°Àïά¤òÍѤ¤¤ë¼Ô¤â¤¤¤ë¡£Â¿¤¯¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤¬¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤¿¤Á¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤µ¤¨ÉÔÆ©ÌÀ¤Ê¤Î¤Ï¡¢¤³¤Î¤è¤¦¤Ê»ö¾ð¤â¤Ò¤È¤Ä¤ÎÍ×°ø¤È¹Í¤¨¤é¤ì¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¤ò´ÉÍý¤¹¤ë¦¤Î¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤âʬ¤«¤ê¤Ë¤¯¤¤¤â¤Î¤¬¡¢Êó¹ð¤ò¼õ¤±¤ë¦¤Î¿Í´Ö¤Ë¤È¤Ã¤Æʬ¤«¤ê¤ä¤¹¤¤¤Ï¤º¤Ï¤Ê¤¤¡£
¡¡¤Þ¤¿¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤ò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ëµ¡´ØÅê»ñ²È¤Ï¤¿¤¤¤¬¤¤³°Éô¤Î¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ò¿¿ôÍѤ¤¤Æ¤¤¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤òÍý²ò¤¹¤ë¤¿¤á¤Ë¤Ï¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ÎºÇ½ªÀÕǤ¤òô¤¦¾åµé´ÉÍý¼Ô¡¢¼õÂ÷¼Ô¡¢¼èÄùÌò²ñ¤Ï¤Þ¤º¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼Á´ÂΤˤ錄¤ë¥ê¥¹¥¯¤ò½¸·×¤·¤Æ¤ß¤ë¤³¤È¤¬É¬ÍפǤ¢¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ë¡¢VaR¤Ï¸µ¡¹¤Ï¤Þ¤Ã¤¿¤¯°Û¤Ê¤ëÌÜŪ¤Î¤¿¤á¤Ë¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¤¿¤Á¤Ë¤è¤Ã¤Æ³«È¯¤µ¤ì¤¿¤â¤Î¤À¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¤ò»ñ»ºÊÌ¡¢¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼ÊÌ¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÊÌ¡¢¤ª¤è¤Ó¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹Ê̤˽¸·×¤Ç¤­¤ë¤È¤¤¤¦¤½¤ÎÀ­¼Á¾å¡¢º£¤ä¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤Ë¤Ï·ç¤«¤»¤Ê¤¤µ®½Å¤Ê¸ºß¤Ç¤¢¤ë¡£»ö¼Â¡¢1998ǯ¤Ëǯ¶â´ð¶â¡¢ºâÃĤò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ë³Æ¼ï´ð¶â¤òÂоݤ˹Ԥï¤ì¤¿Ä´ºº¤Ë¤è¤ì¤Ð¡¢Âç¼êµ¡´ØÅê»ñ²È¤Î23¡ó¤¬VaR¤òÍѤ¤¤Æ¤¤¤¿¤È¤¤¤¦·ë²Ì¤¬½Ð¤Æ¤¤¤ë¡£
¡¡¤È¤³¤í¤Ç¡¢¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¤ÏVaR¤ò¶â³Û¤Çɽ¤¹¤Î¤¬ÉáÄ̤À¤¬¡¢»ñ»º±¿ÍѤǤϥݡ¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª²ÁÃͤËÂФ¹¤ë³ä¹ç¤Çɽ¤µ¤ì¤ë¤³¤È¤¬Â¿¤¤¡£¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ï¡¢VaR¤¬¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¤ÈÌ©Àܤʴط¸¤¬¤¢¤ë¤Î¤ÏÌÀ¤é¤«¤Ç¤¢¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¤Ï¡¢¥¯¥©¥ó¥Ä±¿ÍѤΥե¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤¬ÃÂÀ¸¤·¤Æ°ÊÍè¡¢Èà¤é¤Ë»È¤ï¤ì¤Æ¤­¤¿³µÇ°¤Ç¤¢¤ë¡£»ö¼Â¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¿¡¼¥ó¤¬Àµµ¬Ê¬Éۤ˽¾¤¦¤È²¾Äꤹ¤ì¤Ð¡Ê¤³¤Î²¾Äê¤ÏVaRÊýË¡ÏÀ¤Î¤¤¤¯¤Ä¤«¤Ç»È¤ï¤ì¤ë¡Ë¡¢VaR¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª²ÁÃͤδüÂÔÊѲ½ÃͤȤ½¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¤È¤Îº¹¤ËÈæÎ㤹¤ë¡£»ñ»º±¿ÍѤǤϡ¢VaR¤Ï¥Ù¥ó¥Á¥Þ¡¼¥¯¤Î¥ê¥¿¡¼¥ó¤ËÂФ¹¤ëÁêÂÐVaR¤È¤·¤Æɽ¤µ¤ì¤ë¤³¤È¤¬Â¿¤¯¡¢¤½¤Î¤¿¤á¥È¥é¥Ã¥­¥ó¥°¡¦¥¨¥é¡¼¤Îɸ½àÊк¹¤ËÎà»÷¤·¤Æ¤¤¤ë¡£¤½¤ì¤Ç¤Ï¡¢VaR¤È½¾Íè¤Î»Øɸ¤È¤Î°ã¤¤¤Ï¤É¤³¤Ë¤¢¤ë¤Î¤À¤í¤¦¤«¡£
¡¡¤Þ¤º¤Ï¡¢VaR¤¬¸½ºßÊÝÍ­¤·¤Æ¤¤¤ë¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë´ð¤Å¤¤¤Æ¡¢¾­Íè¤Î¥ê¥¹¥¯Î̤òͽ¬¤¹¤ë¤È¤¤¤¦ÅÀ¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤ËÂФ·¤Æ¥ê¥¿¡¼¥ó¤ä¥È¥é¥Ã¥­¥ó¥°¡¦¥¨¥é¡¼¤Îɸ½àÊк¹¤ÏÄ̾ï¥Õ¥¡¥ó¥É¤Î²áµî¤Î¥ê¥¿¡¼¥ó¤òÍѤ¤¤Æ·×»»¤µ¤ì¤ë¤¿¤á¡¢¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤¬Í­¸ú¤È¤Ê¤ë¤Î¤Ï¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë°ì´ÓÀ­¤¬¤¢¤ê¡¢¤·¤«¤â»Ô¾ì´Ä¶­¤¬°ÂÄꤷ¤Æ¤¤¤ë¤È¤­¤À¤±¤Ç¤¢¤ë¡£°ìÊý¡¢VaR¤Ï¾­Íè¤òͽ¬¤¹¤ë¤È¤¤¤¦À­¼Á¾å¡¢¥ê¥¹¥¯¸ÂÅÙ¤ò±Û¤¨¤Æ¤¤¤Ê¤¤¤«¡¢ÉÔÍפʥꥹ¥¯¤Ï¤Ê¤¤¤«¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¡¢½¾Íè¤Î¥¹¥¿¥¤¥ë¤«¤é°ï椷¤Æ¤¤¤ë¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ï¤¤¤Ê¤¤¤«¤É¤¦¤«¤ò¡¢ºÇ°­¤Î»öÂÖ¤¬È¯À¸¤¹¤ëÁ°¤Ë¸«¤Ä¤±¤ë¤Î¤Ë»È¤¨¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡ÂèÆó¤Ë¡¢VaR¤Ï³ô¼°¡¢ºÄ·ô¡¢¥³¥â¥Ç¥£¥Æ¥£¡¢¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤Ê¤É³Æ¼ï¶âÍ»¾¦ÉʤËƱÅù¤ËŬÍѤǤ­¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤½¤ì¤¾¤ì¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò½¸·×¤·¤¿¤ê¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹´Ö¤¢¤ë¤¤¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´Ö¤Î»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤ÎÈæ³Ó¤Ë¤â»È¤¨¤ë¤È¤¤¤¦ÅÀ¤Ç¤¢¤ë¡£Ç¯¶â´ð¶â¤ÎÉéºÄ¤Ï¡¢ºÄ·ô¤Î¥Þ¥¤¥Ê¥¹¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¥·¥ç¡¼¥È¡¦¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¤È¸«¤Ê¤¹¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¤¿¤á¡¢VaR¤òÍѤ¤¤ì¤Ðǯ¶â´ð¶â¤Î¥Í¥Ã¥È¡¦¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¡Ê»ñ»º¡½ÉéºÄ¡Ë¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤹ¤ë¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¡£VaR¤Ï¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤½¤ì¤¾¤ì¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò½¸·×¤·¤¿¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤òɽ¤¹¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤¿¤á¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤äǯ¶â´ð¶â¤Ï¡¢¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë³Æ¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤Î´óÍ¿ÅÙ¤ò¬Äꤹ¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£
¡¡Âè»°¤Ë¤Ï¡¢VaR¤Î¬Äê¤Ç¤ÏʬÉÛ¤Îξ¿þ¤ÎÉôʬ¤ËÃíÌܤ¹¤ë¤È¤¤¤¦ÅÀ¤¬µó¤²¤é¤ì¤ë¡£VaR¤ÏÄ̾95¡ó¡¢99¡ó¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¤½¤ì°Ê¾å¤Î¿®Íê¿å½à¤Ç·×»»¤µ¤ì¤ë¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢VaR¤Ï¡Ö¥À¥¦¥ó¥µ¥¤¥É¡×¥ê¥¹¥¯¤òɾ²Á¤¹¤ë¤¿¤á¤Î¼ÜÅ٤Ǥ¢¤ë¤¿¤á¡¢ÈóÂоΤʥ꥿¡¼¥óʬÉۤˤâŬÍѤ¹¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£
¡¡Âè»Í¤Ï¡¢VaR¤¬¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¤Î´Ö¤Ç¹­¤¯ÉáµÚ¤·¤Æ¤¤¤ë¤¿¤á¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª²ÁÃͤÎÊÑÆ°¤ä¥ê¥¿¡¼¥ó¤Î³ÎΨʬÉÛ¤ò¿äÄꤹ¤ë¤µ¤Þ¤¶¤Þ¤Ê¼êË¡¤¬³«È¯¡¢Àºå̲½¤µ¤ì¤Æ¤­¤¿ÅÀ¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¼êË¡¤ÏVaR¤ÎȯŸ¤ËÂ礭¤¯¹×¸¥¤·¡¢Ëܽñ¤Ç¤â¿¤¯¤Î¥Ú¡¼¥¸¤ò¤³¤ì¤é¤ÎÀâÌÀ¤ËÈñ¤ä¤·¤Æ¤¤¤ë¡£
¡¡ºÇ¸å¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¤¬¡¢ºÇ¤â½ÅÍפȻפï¤ì¤ëÆÃħ¤òµó¤²¤Æ¤ª¤­¤¿¤¤¡£¤½¤ì¤Ï¡¢VaR¤È¤¤¤¦³µÇ°¤¬È¯Å¸¤·¤¿·ë²Ì¡¢¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤Î¥³¥ß¥å¥Ë¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤¬Íưפˤʤ俤Ȥ¤¤¦¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£Ì¾¾Î¼«ÂΤâ¸Æ¤Ó¤ä¤¹¤¤¤³¤È¤Ï¸À¤¦¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¤¤À¤í¤¦¡£¡Ö¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¡×¤È¤¤¤¦¸ÀÍÕ¤ò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ëÅý·×Ū³µÇ°¤Ï¡¢¶Ë¤á¤ÆÀìÌçÀ­¤Î¹â¤¤ÆÈÆäθÀ¸ì¤Ç¤¢¤ê¡¢°ìÈ̤Îǯ¶â¼õÂ÷¼Ô¤ä´ë¶È¤ÎÅê»ñôÅöÌò°÷¤Ë¤Ï¤Ê¤¸¤ß¤Î¤Ê¤¤¸ÀÍդǤ¢¤ë¡£¤³¤ì¤È¤ÏÂоÈŪ¤Ë¡¢¥Ð¥ê¥å¡¼¤È¥ê¥¹¥¯¤ÏÌÀ¤é¤«¤Ë¥Ó¥¸¥Í¥¹ÍѸì¤Ç¤¢¤ê¡¢¥¢¥Ã¥È¤Ïñ¤Ê¤ëÁ°ÃÖ»ì¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ê´Ê·é¤ÇÌÀÎƤʸÀÍդŤ«¤¤¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¤òµÄÏÀ¤¹¤ë¤¦¤¨¤Ç¤Î¾ãÊɤò¼è¤ê½ü¤­¡¢¥ê¥¹¥¯¾ðÊó¤Î¥³¥ß¥å¥Ë¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤òÂçÉý¤Ë¿ÊÊ⤵¤»¤¿¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ÏVaR¤Û¤É¤Ï¤Ã¤­¤ê¤È¤·¤¿ÄêµÁ¤Ï¤Ê¤¤¡£»ö¼Â¡¢¤³¤Î¸ÀÍÕ¤Ïñ¤Ê¤ëή¹Ô¤ÎÀìÌçÍѸì¤Ë¤¹¤®¤Ê¤¤¤ÈÈóÆñ¤µ¤ì¤Æ¤­¤¿¡£¤Þ¤¿¡¢°ÛÏÀ¤Î¿¤¤¸ÀÍդǤ⤢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤¬°ÛÏÀ¤Î¿¤¤Î®¹Ô¤ÎÀìÌçÍѸì¤Ç¤¢¤ë¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ï¡¢º£¤ä¤Û¤È¤ó¤É¤Î¿Í¤Î´Ö¤Ç°ìÃפ·¤¿°Õ¸«¤Ç¤¢¤ë¤¿¤á¡¢¶Ã¤¯¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¤¤À¤í¤¦¡£¤·¤«¤·¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ïñ¤Ê¤ëή¹Ô¤ÎÀìÌçÍѸì¤È¤·¤ÆÊÒÉÕ¤±¤Æ¤·¤Þ¤¨¤ë¤Û¤Éñ½ã¤Ê¤â¤Î¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¡£
¡¡¶¹µÁ¤Ë¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Ï¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꡦʬ²ò¤·¡¢¤½¤Î»»½ÐÃͤò´ð¤Ë¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò¹Ô¤¤¡¢¥ê¥¹¥¯Î̤θÂÅ٤Ȥ·¤Æɽ¤µ¤ì¤ë¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ò³Æ¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë³ä¤êÅö¤Æ¡¢¤½¤Î¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ë´ð¤Å¤¤¤Æ¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ä¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ò´Æ»ë¤¹¤ë¥×¥í¥»¥¹¡¢¤ÈÄêµÁ¤µ¤ì¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ò¹Ô¤¦¤ËÅö¤¿¤ê¤Þ¤ºÉ¬ÍפȤʤë¤Î¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¤Îʬ²ò¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤Ï°Ê²¼¤Î¼ê½ç¤Ç¹Ô¤ï¤ì¤ë¡£

¡ü¥ê¥¹¥¯¤Î¸»Àô¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¥ê¥¹¥¯¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡Ê³ô¼°¥ê¥¿¡¼¥ó¡¢¶âÍø¡¢°ÙÂإ졼¥È¤Ê¤É¡Ë¤òÆÃÄꤹ¤ë¡£
¡ü¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë³Æ¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤Î´óÍ¿ÅÙ¤ò¬Äꤹ¤ë¡£
¡ü»ö¸åŪ¼Â¼Á»±×¤È»öÁ°¥ê¥¹¥¯¤òÈæ³Ó¤¹¤ë¡£
¡ü°Õ¿ÞŪ¤Ê¹Ô°Ù¤Ë¤è¤Ã¤ÆÀ¸¤¸¤¿¥ê¥¹¥¯¤È¡¢ÉÔÃí°Õ¤Ë¤è¤ë¤â¤Î¤È¤òȽÊ̤¹¤ë¡£

¡¡¥ê¥¹¥¯¤òʬ²ò¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤ÏÁÛÄꤵ¤ì¤ë¥ê¥¹¥¯¡¢¤ª¤è¤Ó¤½¤ÎÊÑÆ°Éý¤ò¤è¤ê¿¼¤¯Íý²ò¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¤¿¤á¡¢½½Ê¬¤Ê¾ðÊó¤ò»ý¤Ã¤Æ¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ÈÅϤê¹ç¤¨¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ë¡£Ëü°ìÌäÂ꤬À¸¤¸¤¿¾ì¹ç¤Ç¤â¡¢¥ê¥¹¥¯¤òʬ²ò¤·¤Æ¤ª¤±¤Ð¡¢ÉÔÍפʥꥹ¥¯¤òÆÃÄꤷ¡¢¼«Ê¬¤¿¤Á¤Î½¾Íè¤Î¥¹¥¿¥¤¥ë¤«¤é°ï椷¤Æ¤¤¤ë¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ò¸«¤Ä¤±½Ð¤·¤Æ¡¢ºÇ°­¤Î·ë²Ì¤¬À¸¤¸¤ë¤Î¤òËɤ°¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤È¡¢³Æ¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤ËÂФ¹¤ëÌÀ¼¨Åª¤Ê¥ê¥¹¥¯¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤È¤òÁȤ߹ç¤ï¤»¤¿¤â¤Î¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤â¤·¤¯¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤½¤Î¤â¤Î¤Ï°Ê²¼¤Î¼ê½ç¤Ë±è¤Ã¤Æ¹Ô¤ï¤ì¤ë¡£

¡ü³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ËÂФ·¤ÆµöÍƤǤ­¤ë¥ê¥¹¥¯Î̤θÂÅÙ¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òÀßÄꤹ¤ë¡£
¡ü¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ë´ð¤Å¤­¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò¹Ô¤¦¡£
¡ü³Æ¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ËÂФ·¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤È¼ÂºÝ¤Î¥ê¥¹¥¯Î̤ò·Ñ³Ū¤ËÈæ³Ó¤¹¤ë¡£
¡ü¥ê¥¹¥¯¤¬¤¢¤é¤«¤¸¤áÀßÄꤷ¤¿¸ÂÅÙÆâ¤Ë¼ý¤Þ¤ë¤è¤¦¤Ë¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò½¤Àµ¤¹¤ë¡£

¥ê¥¹¥¯¤òʬ²ò¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤È¤Ã¤Æ¶Ë¤á¤Æ½ÅÍפǤ¢¤ë¡£Ç¯¶â´ð¶â¤ò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ëµ¡´ØÅê»ñ²È¤Î¥È¡¼¥¿¥ëVaR¤Ï¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¤â¤Î¤È¤Ï¤Þ¤Ã¤¿¤¯°Û¤Ê¤ë°ÕÌ£¤ò»ý¤Ä¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£¤¤¤¦¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¯¡¢³Æ¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤¬´ÉÍý¤Ç¤­¤ë¤Î¤Ï³Æ¼«¤¬±¿ÍѤ¹¤ë¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤À¤±¤Ç¤¢¤ë¡£Èà¤é¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤È¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë¼«Ê¬¤Î¥ê¥¹¥¯´óÍ¿ÅÙ¤òɽ¤¹¼ÜÅ٤ˤ¹¤®¤Ê¤¤¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï°ìÏ¢¤Î¼ê½ç¤À¤±¤ò°ÕÌ£¤¹¤ë¤è¤¦¤Ê¤â¤Î¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¡£¤è¤ê¹­µÁ¤Ë¤Ï¡¢»ñ»º±¿ÍѤª¤è¤Ó¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤ËÂФ¹¤ë¹Í¤¨Êý¼«ÂΤòÄ󼨤¹¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢°ìÈÌŪ¤ÊƱ°Õ¤¬ÆÀ¤é¤ì¤ë¤è¤¦¤ËÄêµÁ¤¹¤ë¤³¤È¤ÏÆñ¤·¤¯¡¢¤ª¤½¤é¤¯ÉÔ²Äǽ¤À¤í¤¦¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¡¢³ÎΨ¤ò»È¤Ã¤¿¥ê¥¹¥¯¼ÜÅÙ¡¢¤¹¤Ê¤ï¤ÁÅý·×Ū¥ê¥¹¥¯¼ÜÅ٤˴ð¤Å¤­¡¢¶áÂåŪ¤Ê¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¥Ä¡¼¥ë¤ª¤è¤Ó¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¥Ä¡¼¥ë¤òÍѤ¤¤Æ¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤ò¹Ô¤¦¤È¤¤¤¦È¯Áۤ˴ð¤Å¤¯¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤òÅÁÅýŪ¤Ê»ñ»ºÇÛʬÌäÂê¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢¥ê¥¹¥¯ÇÛʬÌäÂê¤È¤·¤Æ¤È¤é¤¨¤ë¤È¤¤¤¦¹Í¤¨Êý¤Ï¡¢¤´¤¯¼«Á³¤Êή¤ì¤È¤¤¤¨¤è¤¦¡£
¡¡ÏÀÍýŪ¤Ë¤Ï¡¢VaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Î´Ö¤ËÆÃÊ̤ʴط¸¤Ï¤Ê¤¤¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ò¹Ô¤¦¤Ë¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤òɾ²Á¤¹¤ë¼ÜÅÙ¤¬É¬Íפǡ¢VaR¤Ï¤½¤Î¥ê¥¹¥¯É¾²Á¼ÜÅ٤ΤҤȤĤθõÊä¤Ë¤¹¤®¤Ê¤¤¡£¤·¤«¤·¡¢¼¡¤Ë½Ò¤Ù¤ë¤è¤¦¤ÊVaR¤ÎÆÃħ¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢¥ê¥¹¥¯¤Îɾ²Á¼ÜÅÙ¤ËVaR¤ò»È¤¦¤Î¤ÏÂÅÅö¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤¬Ê¬¤«¤ë¡½¡½­¡VaR¤Ï¥À¥¦¥ó¥µ¥¤¥É¡¦¥ê¥¹¥¯¤òɾ²Á¤¹¤ë¼ÜÅ٤ʤΤǡ¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¿¡¼¥óʬÉÛ¤¬ÈóÂоΤǤ¢¤ë¤È¤­¤ËÍ­¸ú¡¢­¢¥ê¥¿¡¼¥ó¤ÎʬÉÛ¤¬Àµµ¬Ê¬Éۤ˽¾¤¦¤È¤­¡¢VaR¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¤ËÅù¤·¤¤¡£¤·¤«¤·¡¢VaR¤Ï¤¢¤¯¤Þ¤Ç¸õÊä¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯É¾²Á¼ÜÅ٤Ϥۤ«¤Ë¤â¿¿ô¸ºß¤·¡¢¤½¤Î¤¦¤Á¤Î¤É¤ì¤òÍѤ¤¤Æ¤â¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¹Ô¤¨¤ë¡£Î㤨¤Ð¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Îɸ½àÊк¹¤òÍѤ¤¤Æ¤â¤è¤¤¤·¡¢Artzner¤Û¤«[1997,1999]¤Ë¤è¤Ã¤ÆÄ󾧤µ¤ì¡¢Âè19¾Ï¤Ç¤â¾Ü½Ò¤¹¤ë¡¢¥·¥Ê¥ê¥ª¤Ë´ð¤Å¤¯¥ê¥¹¥¯¼ÜÅÙ¤òÍѤ¤¤Æ¤â¹½¤ï¤Ê¤¤¡£¼ÂºÝ¡¢VaR¤Ï¥¹¥È¥ì¥¹¥Æ¥¹¥È¡Ê¶Ëü¤Ê¥·¥Ê¥ê¥ª¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¡Ö¥¹¥È¥ì¥¹¡×¥·¥Ê¥ê¥ª¤Î²¼¤ÇȯÀ¸¤·ÆÀ¤ë»¼º¤ò¿äÄꤹ¤ë¼ê½ç¡Ë¤ÈÁȤ߹ç¤ï¤»¤Æ»ÈÍѤ¹¤ë¤³¤È¤¬¿ä¾©¤µ¤ì¤Æ¤¤¤ë¡£Àè¤Û¤É¡¢VaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤Î´Ö¤Ë¤ÏÆÃÊ̤ʴط¸¤Ï¤Ê¤¤¤È½ñ¤¤¤¿¤¬¡¢¼Â¤Ïξ¼Ô¤Î´Ö¤Ë¤ÏÌ©Àܤʴط¸¤¬¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ï¥ê¥¹¥¯¤ÎÄêÎ̲½¡¢½¸Ìó¡¢Ê¬²ò¤È¤¤¤Ã¤¿¼ê½ç¤¬´Þ¤Þ¤ì¤ë¤¿¤á¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥È¡¼¥¿¥ë¥ê¥¹¥¯¤òɽ¤¹°ìÈ̤ˤ褯ǧ¼±¤µ¤ì¤¿¼ÜÅÙ¤¬¤¢¤Ã¤Æ¤³¤½½é¤á¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï»È¤¨¤ë¤â¤Î¤Ë¤Ê¤ë¤·¡¢°ìÈ̤ˤâ¼õ¤±Æþ¤ì¤é¤ì¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤¦¤¤¤Ã¤¿°ÕÌ£¤Ç¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÏVaR¤Î³ÈÄ¥¤È¸«¤Ê¤¹¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£¤·¤«¤·VaR¤¬¤¢¤Þ¤ê¤Ë¹­¤¯ÉáµÚ¤·¡¢Ç§¼±ÅÙ¤¬¹â¤Þ¤Ã¤¿¤¿¤á¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¤½¤Î±¢¤Ë±£¤ì¤ÆÌÜΩ¤¿¤Ê¤¤Â¸ºß¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤¤¤ë¤È¤¤¤¦¤Î¤¬¼Â¾ð¤À¤í¤¦¡£¤È¤³¤í¤¬¡¢VaR¤Ë¤Ï¤è¤¯ÃΤé¤ì¤¿¸Â³¦¤¬¤¢¤ë¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¾­ÍèŪ¤Ë¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ª¤±¤ë¥ê¥¹¥¯É¾²Á¼ÜÅ٤Ȥ·¤ÆVaR¤ËÂå¤ï¤ë¼ÜÅÙ¤¬ÍѤ¤¤é¤ì¤ë²ÄǽÀ­¤Ï¤¢¤ë¡£

¡¡VaR¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¸ú²ÌŪ¤«¡©

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Î´ðËÜŪ¤Ê¹Í¤¨Êý¤òǧ¼±¤¹¤ë¿Í¡¹¤Ë¤È¤Ã¤Æ¡¢Á°½Ò¤·¤¿¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Î¥×¥í¥»¥¹¤ÏÅö¤¿¤êÁ°¤¹¤®¤ë¤¯¤é¤¤¤Ë¼«Á³¤Ê¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ÎÊýË¡¤È¤·¤Æ¤³¤ì°Ê³°¤ÎÊýË¡¤¬¤¢¤ë¤À¤í¤¦¤«¡£¤â¤Á¤í¤ó¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤òÅÁÅýŪ¤Ê¹Í¤¨Êý¤Ç¤È¤é¤¨¤ë¤³¤È¤â²Äǽ¤Ç¤¢¤ë¡£¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ò¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤËÂФ¹¤ë³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤ÎÅê»ñÈæΨ¤È¤·¤Æ¹Í¤¨¤ë¤È¤¤¤¦ÊýË¡¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤¤¤¦»ëÅÀ¤Ç¹Í¤¨¤¿¾ì¹ç¡¢ÅÁÅýŪ¤Ê¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤ÏÁ°½Ò¤·¤¿¥×¥í¥»¥¹¤Î¶á»÷¤Ë¤¹¤®¤Ê¤¤¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯Î̤ò¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¦¥¦¥¨¡¼¥È¤ÇÂåÍѤ¹¤ë¤ï¤±¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ÎÅÁÅýŪ¤Ê¹Í¤¨Êý¤Ë±è¤Ã¤¿¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ËÈæ¤Ù¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎÍ¥¤ì¤¿ÅÀ¤Ï¡¢¸½ºß¼è¤é¤ì¤Æ¤¤¤ë¥ê¥¹¥¯¤¬ÌÀ³Î¤Ë¤Ê¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯Î̤¬»þ´Ö¤Î·Ð²á¤È¤È¤â¤ËÊÑÆ°¤¹¤ë¤³¤È¤¬¤Ï¤Ã¤­¤êÍý²ò¤Ç¤­¤ë¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¤µ¤é¤Ë¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¡¢¥Ø¥Ã¥¸¥Õ¥¡¥ó¥É¤ä¤½¤ì¤¬Äɵ᤹¤ë¥ì¥Ð¥ì¥Ã¥¸¤ò¿ÍѤ¹¤ëÀïά¤È¤¤¤Ã¤¿¡¢ÈóÅÁÅýŪ¤Ê¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¹Í¤¨¤ëµ¡²ñ¤òÄ󶡤·¤Æ¤¯¤ì¤ë¡£ÅÁÅýŪ¤Ê¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤È¤Ï°ã¤Ã¤Æ¡¢¥ì¥Ð¥ì¥Ã¥¸¤ò¿ÍѤ¹¤ëÀïά¤ËÂФ¹¤ëÅê»ñ¤Ç¤Ï¡¢Åê»ñ³Û¤«¤é¤Ç¤Ï¸½ºß¼è¤é¤ì¤Æ¤¤¤ë¥ê¥¹¥¯Î̤ˤĤ¤¤Æʬ¤«¤ë¤³¤È¤Ï¤Û¤È¤ó¤É¤Ê¤¯¡¢¡Ö¥Ø¥Ã¥¸¥Õ¥¡¥ó¥É¡×¤È¤¤¤¦Ì¾¾Î¤À¤±¤Ç¤Ï¥ê¥¹¥¯¤ÎËܼÁ¤ÏÌÀ¤é¤«¤Ë¤Ï¤µ¤ì¤Ê¤¤¡£
¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ËÂФ¹¤ëµÄÏÀ¤Ï¡¢»ñ»º±¿ÍѤª¤è¤Ó¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤ËÂФ¹¤ë³ÈÄ¥¤·¤¿¹Í¤¨Êý¡¢¤È¤¤¤¦¹­µÁ¤ÎÄêµÁ¤ËÂФ¹¤ë¤â¤Î¤¬ÂçÉôʬ¤Ç¡¢¸·Ì©¤ÊÄêµÁ¡Ê¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢Á°½Ò¤·¤¿¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Î¥×¥í¥»¥¹¤òÄêµÁ¤¹¤ë¼ê½ç¤ÎÎɤ·°­¤·¡Ë¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¥³¥¹¥È¸úΨ¤Î¹â¤¤¼êË¡¤«¤É¤¦¤«¡¢¤È¤¤¤Ã¤¿¤è¤¦¤Ê¤³¤È¤ËÂФ¹¤ë¤â¤Î¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¡£µÄÏÀ¤Î¿¤¯¤Ï¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤ä¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤½¤ì¤¾¤ì¤Î¥Ñ¥é¥À¥¤¥à¡¢Çطʤ¬¤¹¤Ù¤ÆƱ¤¸¤È¤¤¤¦¤ï¤±¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¤È¤¤¤¦ÅÀ¤Ëµ¯°ø¤·¤Æ¤¤¤ë¤è¤¦¤Ë»×¤¨¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢¤¿¤Àñ¤ËµÄÏÀ¤Î¸¶°ø¤À¤±¤òÆͤ­µÍ¤á¤Æ¤âÌäÂê²ò·è¤Ë¤Ï¤Ê¤é¤Ê¤¤¡£Íפ¹¤ë¤Ë¡¢´ðËÜŪ¤Ê¹Í¤¨Êý¤ÎÁê°ã¤³¤½¤¬ÌäÂê¤Ê¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤Ï°ì¶ÚÆì¤Ç²ò·è¤Ç¤­¤ëÌäÂê¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¤À¤í¤¦¡£
¡¡¤È¤Ï¤¤¤¨¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ËÂФ¹¤ë°Õ¸«¤ÎÁê°ã¤ÎÃæ¤Ë¤Ï¡¢¶Ë¤á¤Æ¼ÂÁ©Åª¤Ê¤â¤Î¤â¤¢¤ê¡¢¤¹¤Ù¤Æ½ñ¤³¤¦¤È»×¤¨¤ÐËÜ°ìºýʬ¤Î¥¹¥Ú¡¼¥¹¤¬É¬Íפˤʤ롣VaR¤Î·×»»¡¢¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Î¥×¥í¥»¥¹¤Ë¤ÏÂ礭¤ÊÌäÂ꤬Æâºß¤·¡¢¥³¥¹¥È¤â¤«¤«¤ë¡£VaR¤ò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ë¥ê¥¹¥¯¤ÎÄêÎÌŪ¼ÜÅÙ¤ÎÉÔ´°Á´¤µ¤ÈÀ¸¤¸¤ë¸íº¹¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Î´ðËܤȤʤë¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý¤ËÂФ¹¤ë¹Í¤¨Êý¤ò¶¦Í­¤¹¤ë¿Í¡¹¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¤ä¤Ï¤ê¥³¥¹¥È¸úΨ¤Î°­¤¤¡Ê¤Ä¤Þ¤ê¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¦¥ê¥¹¥¯¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¡¢¥³¥¹¥È¤Ë¸«¹ç¤¦¤À¤±¤Î¾ðÊóÎ̤äÍý²òÎϤÎÁý²Ã¤¬¤Ê¤¤¡Ë¼êË¡¤À¤È·ëÏÀ¤Å¤±¤¿¤È¤·¤Æ¤â¡¢¤½¤ì¤Ï̵Íý¤«¤é¤Ì¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë´Ø¤¹¤ë¸½ºß¤ÎÏÀÁè¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Ë´Ø¤¹¤ë¶µ°é¤äÃ챤¬¹â¤Þ¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯Â¬Äꥷ¥¹¥Æ¥à¤Î¿ÊÊâ¤Ëȼ¤¤¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤«¤éÆÀ¤é¤ì¤ëÍøÅÀ¤¬ÁýÂ礹¤ë¤ÈƱ»þ¤Ë¥³¥¹¥È¤¬Ä㸺¤µ¤ì¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ì¤Ð¡¢¼¡Âè¤Ë¼ý¤Þ¤Ã¤Æ¤¯¤ë¤â¤Î¤È»×¤ï¤ì¤ë¡£VaR¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎÍøÅÀ¤ä¸Â³¦¡¢¥³¥¹¥È¸úΨ¤ò¤­¤Á¤ó¤È¤·¤¿¾ðÊó¤Ë´ð¤Å¤¤¤ÆȽÄꤹ¤ë¤Ë¤Ï¡¢²¿¤Ï¤µ¤Æ¤ª¤­VaR¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ò¤·¤Ã¤«¤êÍý²ò¤¹¤ë¤³¤È¤¬É¬ÍפǤ¢¤ë¡£Ëܽñ¤ÎÌÜɸ¤Î¤Ò¤È¤Ä¤Ï¡¢VaR¤ÎÊýË¡ÏÀ¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ä¤¤¤Æ½½Ê¬¤Ê¾ðÊó¤òÄ󶡤·¡¢ÆɼԤΤߤʤµ¤ó¤¬¤³¤ì¤é¤ò¤·¤Ã¤«¤êÍý²ò¤·¤¿¤¦¤¨¤ÇȽÃǤǤ­¤ë¤è¤¦¤Ë¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£

¡¡Ãí²ò

¡¡°ìÈ̤ˡ¢VaR¤Î³«È¯¼Ô¤È¤·¤Æ̾Á°¤¬µó¤²¤é¤ì¤ë¤Î¤Ï£Ê¡¦£Ð¡¦¥â¥ë¥¬¥ó¡ÊGuldimann[2000]¤Ê¤É¤ò»²¾È¡Ë¤Ç¤¢¤ë¡£»ä¤ÎÃΤ뤫¤®¤ê¡¢VaR¤È¤¤¤¦¸ÀÍÕ¤¬½é¤á¤Æ»È¤ï¤ì¤¿¤Î¤Ï¡¢¹­ÈϤˤ錄¤Ã¤ÆÇÛÉÛ¤µ¤ì¤¿G30¥ì¥Ý¡¼¥È[G30,1993]¤Î¤Ê¤«¤Ç¤Ç¤¢¤ë¡£¤½¤Î¸å¡¢JP¥â¥ë¥¬¥ó¡ÊMorgan Guaranty Trust Company[1994]¡Ë¤Ë¤è¤ëRiskMetrics¥·¥¹¥Æ¥à¤Î³«È¯¤Ë¤è¤ê¡¢VaR¤Ï¹­¤¯ÉáµÚ¤·¤¿¡£
¡¡VaR¤ÏÄ̾ï¡Ö¿®Íê¿å½à£±¡Ý¦Á¡ó¤ÎVaR¡×¤Èɽ¸½¤µ¤ì¡¢¤³¤ì¤Ï¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥óhÆâ¤Ë»¼º³Û¤¬VaR¤ò¾å²ó¤ë³ÎΨ¤¬¦Á¡ó¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤ò°ÕÌ£¤¹¤ë¤¬¡¢¡Ö¿®Íê¿å½à¡×¤È¤¤¤¦¸ÀÍդϴְã¤Ã¤¿»È¤ï¤ìÊý¤ò¤·¤Æ¤¤¤ë¡£¤è¤êÀµ¤·¤¯¤Ï¡Ö¦Á¤â¤·¤¯¤Ï£±¡Ý¦Á¥Ñ¡¼¥»¥ó¥¿¥¤¥ëÅÀ¤ÎVaR¡×¤Èɽ¸½¤¹¤Ù¤­¤Ç¤¢¤í¤¦¡£VaR¤¬¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ÎÍø±×¡Ê¥ê¥¿¡¼¥ó¡ËʬÉۤΦÁ¥Ñ¡¼¥»¥ó¥¿¥¤¥ëÅÀ¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï»¼ºÊ¬ÉۤΣ±¡Ý¦Á¥Ñ¡¼¥»¥ó¥¿¥¤¥ëÅÀ¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢Ç¼ÆÀ¤·¤Æ¤¤¤¿¤À¤±¤ë¤È»×¤¦¡£¤·¤«¤·¡¢VaR´ØÏ¢¤Ç¤Ï¡Ö¿®Íê¿å½à¡×¤ò»È¤¦¤Î¤¬ÄêÃ夷¤Æ¤¤¤ë¤¿¤á¡¢Ëܽñ¤Ç¤â¤³¤Î´·Îã¤Ë½¾¤¦¤³¤È¤Ë¤¹¤ë¡£
¡¡1995ǯ°Ê¹ß¡¢¥Ð¡¼¥¼¥ë¶ä¹Ô´ÆÆÄ°Ñ°÷²ñ¡ÊBasel Committee on Banking Supervision¡Ë¤È¹ñºÝ¾Ú·ô´ÆÆĵ¡¹½¡ÊInternational Organization of Securities Commissions¡Ë¤Ï¡¢Àè¿Ê¹ñ¤Î¼çÍ׶ä¹Ô¤ª¤è¤Ó¼çÍ×¾Ú·ô²ñ¼Ò¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¼ê½ç¤È¾ðÊ󳫼¨¤Ë¤Ä¤¤¤ÆÄ´ºº¤·¤Æ¤­¤¿¡£ºÇ¿·¤ÎÄ´ººÊó¹ð¡Ê¥Ð¡¼¥¼¥ë¶ä¹Ô´ÆÆÄ°Ñ°÷²ñ¤ª¤è¤Ó¹ñºÝ¾Ú·ô´ÆÆĵ¡¹½¡¡1999¡¢¥Ð¡¼¥¼¥ë¶ä¹Ô´ÆÆÄ°Ñ°÷²ñ¡¡2001¡Ë¤Ë¤è¤ì¤Ð¡¢Ä´ººÂоݤȤʤ俶ä¹Ô¤ª¤è¤Ó¾Ú·ô²ñ¼Ò¤Î¤Û¤ÜÁ´¼Ò¤¬»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤Î¬Äê¤ËVaR¤òÍѤ¤¤Æ¤¤¤ë¤³¤È¤¬Ê¬¤«¤Ã¤¿¡£1998ǯ¤Ë¥Ë¥å¡¼¥è¡¼¥¯Âç¡¢CIBC¥ï¡¼¥ë¥É¡¦¥Þ¡¼¥±¥Ã¥Ä¡¢¤ª¤è¤ÓKPMG¡ÊLevich, Hayt, Ripston [1999], Hayt, Levich [1999]¡Ë¤Ë¤è¤Ã¤Æ¹Ô¤ï¤ì¤¿Survey of Derivative and Risk Management Practices by U.S.Institutional Investors 1998¡ÊÊƹñ¤Îµ¡´ØÅê»ñ²È¤òÂоݤ˼»ܤµ¤ì¤¿¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Î¼ÂÂÖÄ´ºº¡Ë¤Ç¤Ï¡¢µ¡´ØÅê»ñ²È¤Î¤Ê¤«¤ÇVaR¤òÍѤ¤¤Æ¤¤¤¿¤Î¤Ï23¡ó¤À¤Ã¤¿¡£ ¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë´Ø¤¹¤ëÏÀÁè¤ÎËܼÁ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï¡¢2000ǯ£¶·î¤Ë¹Ô¤ï¤ì¤¿Risk2000²ñµÄ¤Ç¤Î¥Ç¥£¥Ù¡¼¥È¤ÎÍͻҤòµ­½Ò¤·¤¿Cass[2000]¤¬¾Ü¤·¤¤¡£Cass¤Ï¤½¤Îµ­½Ò¤Î¤Ê¤«¤Ç¥Ë¥å¡¼¥è¡¼¥¯»ÔÂ࿦ǯ¶âÀ©ÅÙ¤ÎHarris Lirtzman¤Ë¤è¤ë¼¡¤Î¸ÀÍÕ¤ò°úÍѤ·¤Æ¤¤¤ë¡¢¡Ö¤³¤ÎÌäÂê¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¡¢¸øŪǯ¶â´ð¶â¤Î´Ö¤Ç¤Ï¿À³ØŪ¤Ê°Õ¸«¤ÎÂÐΩ¤¬À¸¤¸¤Æ¤¤¤ë¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢VaRÇÉÂÐÈóVaRÇÉ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°ÇÉÂÐ¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥óÇɤȤ¤¤Ã¤¿¶ñ¹ç¤Ë¡¢°Õ¸«¤¬¿¿¤ÃÆó¤Ä¤Ëʬ¤«¤ì¤Æ¤¤¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡×¡£


Âè20¾Ï¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ª¤±¤ë¤¤¤¯¤Ä¤«¤ÎÌäÂêÅÀ
A Few Issues in Risk Budgeting

¡¡Ëܽñ¤Ç¤ÏÆä˥ꥹ¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤¤¤¦ÌÜŪ¤òãÀ®¤¹¤ë¤¿¤á¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¡¢¤¹¤Ê¤ï¤ÁVaR¤È¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤Ë¾ÇÅÀ¤òÅö¤Æ¤ÆµÄÏÀ¤·¤Æ¤­¤¿¡£¤³¤³¤Ç¤Ï¡¢¤³¤ì¤é¤Î¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤òÍѤ¤¤Æ¼ÂºÝ¤Ë¥½¥Õ¥È¤Ê¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¥Ï¡¼¥É¤Ê¥ê¥¹¥¯ÌÜɸ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¡¢¤â¤·¤¯¤Ï¥ê¥¹¥¯¸ÂÅÙ¤òÀßÄꤹ¤ë¤³¤È¤ò·èÄꤷ¤¿¾ì¹ç¤ò¹Í¤¨¤ë¡£¤É¤Î¤è¤¦¤ÊÌäÂ꤬À¸¤¸¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¤«¡£

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë´Ø¤¹¤ëÁªÂò»ö¹à

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ò¹Ô¤¦¤ËÅö¤¿¤Ã¤Æ¤Ï¡¢¤Þ¤º¤É¤Î¤è¤¦¤Ê¥ê¥¹¥¯¼ÜÅ٤䡢¥ê¥¹¥¯´óÍ¿ÅÙ¤ò´Æ»ë¤¹¤ë¤«¤ò·èÄꤷ¡¢¥ê¥¹¥¯À©¸Â¤Î¥Ò¥¨¥é¥ë¥­¡¼¤òºîÀ®¤¹¤ëɬÍפ¬¤¢¤ë¡£¥¢¥¯¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ÎÁªÄêÊýË¡¤Ë¤Ä¤¤¤Æ½Ò¤Ù¤¿Âè13¾Ï¤Ç¤Ï¡¢ÀïάŪ¥Ù¥ó¥Á¥Þ¡¼¥¯¤È¥¢¥¯¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¥ê¥¹¥¯´óÍ¿Å٤Ȥ¤¤¦´Êñ¤Ê£²Ãʳ¬¤Î¥Ò¥¨¥é¥ë¥­¡¼¤ò¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¥¢¥¯¥Æ¥£¥Ö¡¦¥ê¥¿¡¼¥ó¤¬¸ß¤¤¤Ë̵Áê´Ø¤Ç¤¢¤ë¤È¤Î²¾Äê¤Î²¼¤ÇÀâÌÀ¤·¤¿¡£¤Þ¤¿¡¢´Æ»ë¤¹¤ëÃʳ¬¤ò¤µ¤é¤ËÁý¤ä¤¹¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢Âè12¾Ï¤Î¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤Ë±è¤Ã¤Æ¡¢¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼Ê̤ª¤è¤Ó¶È¼ïÊ̤Υꥹ¥¯´óÍ¿ÅÙ¤ò¸«¤ì¤Ð¤è¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤³¤ì¤é¤Î¥ê¥¹¥¯´óÍ¿Å٤ˤĤ¤¤Æ¸·³Ê¤Ê¡Ê¤¢¤ë¤¤¤Ï´Ë¤ä¤«¤Ê¡ËÀ©¸Â¤òÀߤ±¤Ê¤¯¤Æ¤â¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤Ï¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¥ê¥¹¥¯´óÍ¿Å٤ˤĤ¤¤ÆÃΤ뤳¤È¤Ç¡¢¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ä¶È¼ï¤ËÂФ¹¤ëͽÁÛ¥¨¥¯¥¹¥Ý¡¼¥¸¥ã¤«¤é°ï椷¤Æ¤¤¤ë¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤È¤Î²ñÏäò»Ï¤á¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£
¡¡Âè11¾Ï¤«¤é13¾Ï¤ÇÀâÌÀ¤Î¤È¤ª¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯´óÍ¿Å٤Ϥ¤¤«¤Ê¤ë¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¡¢¶È¼ï¥°¥ë¡¼¥×¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¤½¤Î¾³Æ¼ï¤Î¾Ú·ô¥°¥ë¡¼¥×¤ËÂФ·¤Æ·×»»¤¹¤ë¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¡£¸¶Â§¤È¤·¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ï¥ê¥¹¥¯´óÍ¿ÅÙ¤¬·×»»¤Ç¤­¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ì¤Ð¡¢¤¤¤«¤Ê¤ë¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¾Ú·ô¥°¥ë¡¼¥×¤ËÂФ·¤Æ¤â³ä¤êÅö¤Æ¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£¤¿¤À¤·¡¢¤¢¤Þ¤êºÙÌ©¤Ç¸·Ì©¤Ê¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òÀßÄꤷ¤Æ¤âÌò¤ËΩ¤¿¤Ê¤¤¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¤ò¤¹¤Ù¤Æ»ØÄꤹ¤ë¤Î¤ÈƱ¤¸¤è¤¦¤Ê¤³¤È¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤·¤Þ¤¦¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£Ç¯¶â´ð¶â¦¤Ç¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¤ò»ØÄꤹ¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ì¤Ð¡¢¤ï¤¶¤ï¤¶¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ò¸Û¤¦°ÕÌ£¤Ï¤Ê¤¤¡£¤·¤«¤·¡¢¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ä¶È¼ï¤ËÂФ¹¤ë¥¨¥¯¥¹¥Ý¡¼¥¸¥ã¤ò´Æ»ë¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¡¢°Õ¿Þ¤»¤¶¤ë¥ê¥¹¥¯¤ä¡¢½¾Íè¤Î¥¹¥¿¥¤¥ë¤«¤é°ï椷¤Æ¤¤¤ë¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤òȯ¸«¤¹¤ë¤Î¤Ë¤ÏÍ­¸ú¤ÊÊýË¡¤Ç¤¢¤êÆÀ¤ë¡£
¡¡´Æ»ë¤¹¤ëÂоݤ¬·è¤Þ¤Ã¤¿¤é¡¢¼¡¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥¿¡¼¥²¥Ã¥È¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ò·èÄꤷ¤Ê¤±¤ì¤Ð¤Ê¤é¤Ê¤¤¡£¤½¤Î¤¿¤á¤Ë¤Ï¡¢¤Þ¤ºÇ¯¶â´ð¶â¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¸ÜµÒ¤Î¥ê¥¹¥¯µöÍÆÅ٤ȴüÂԥ꥿¡¼¥ó¤ò¿ï»þɾ²Á¤·¡¢¹ç¤ï¤»¤Æ¥ê¥¹¥¯¡¦¥ê¥¿¡¼¥ó¤Î¥È¥ì¡¼¥É¥ª¥Õ¤Ë´Ø¤¹¤ë¡Ê¤ª¤½¤é¤¯¤Ï°ÅÌÛŪ¤Ê¡ËʬÀϤ˴ð¤Å¤¤¤Æ¡¢³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¡¢¤½¤·¤Æ¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ËÂФ¹¤ëÇÛʬ¤ò·èÄꤹ¤ë¤È¤¤¤¦¼ê½ç¤òƧ¤Þ¤Ê¤±¤ì¤Ð¤Ê¤é¤Ê¤¤¤³¤È¤¬¤¢¤ë¡£Âè11¾Ï¤ª¤è¤Ó13¾Ï¤«¤éƶ»¡¤µ¤ì¤ë¤³¤È¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯´óÍ¿Å٤ϴüÂԥ꥿¡¼¥ó¤ËÈæÎ㤷¤Ê¤±¤ì¤Ð¤Ê¤é¤Ê¤¤¤È¤¤¤¦¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¡£¤¿¤È¤¨ÌÀ¼¨Åª¤ÊºÇŬ²½¤Ï¹Ô¤ï¤Ê¤¤¤È¤·¤Æ¤â¡¢¤³¤ÎÃμ±¤Ï³Æ¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤ä¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤ËÇÛʬ¤¹¤ë¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ÎÁêÂÐŪ¤ÊÂ礭¤µ¤ò·è¤á¤ë¾å¤ÇÍ­¸ú¤Ê»Øɸ¤È¤Ê¤ë¡£¶ñÂÎŪ¤Ê¿å½à¤Ï¥ê¥¹¥¯´óÍ¿¤Î¹ç·×¤¬¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤÎVaR¤ËÅù¤·¤¤¤³¤È¤òÍøÍѤ·¤Æ·è¤á¤ì¤Ð¤è¤¤¡£
¡¡¤³¤ì¤Ë´ØÏ¢¤·¤¿ÌäÂê¤È¤·¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ò¤É¤ÎÄøÅÙ¸·³Ê¤ËÀßÄꤹ¤Ù¤­¤«¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤â¹Í¤¨¤ëɬÍפ¬¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ï·è¤á¤Æ¤¤¤Æ¤â¡¢¤ª¤½¤é¤¯¤ÏÉÑÈˤ˰ãÈ¿¤¬À¸¤¸¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¤·¡¢¼ÂºÝ¤Ë¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ï»þ¤È¤·¤Æ°ãÈ¿¤¹¤Ù¤­¤â¤Î¤Ç¤â¤¢¤ë¡£¤¢¤ë¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¥ê¥¹¥¯¤¬¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ë¶á¤Å¤¤¤Æ¤¤¤ë¤È¤­¥Ü¥é¥Æ¥£¥ê¥Æ¥£¤¬¾å¾º¤¹¤ë¤È¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤òľ¤Á¤ËÊѹ¹¤·¤Ê¤¤¤«¤®¤ê¡¢¤½¤Î¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ï¤ª¤½¤é¤¯¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òĶ¤¨¤Æ¤·¤Þ¤¦¡£Â絬ÌϤʥݡ¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ò¨ºÂ¤ËÊѹ¹¤¹¤ë¤Î¤ËÍפ¹¤ë¼è°ú¥³¥¹¥È¤ò¹Í¤¨¤ë¤È¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤òÊѹ¹¤¹¤ë¤Î¤Ï¤¢¤Þ¤ê˾¤Þ¤·¤¤·ëÏÀ¤È¤Ï»×¤ï¤ì¤Ê¤¤¡£Ç¯¶â´ð¶â¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ËÂФ¹¤ëµöÍÆĶ²áÉý¡¢¤ª¤è¤ÓĶ²á¤·¤¿¤È¤­¤ÎÂбþºö¤ò¤¢¤é¤«¤¸¤á·è¤á¤Æ¤ª¤¯É¬Íפ¬¤¢¤ë¡£¤â¤·¤â¥Ü¥é¥Æ¥£¥ê¥Æ¥£¤ÎÊÑÆ°¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ÎĶ²á¤Ï¼õÍƤǤ­¤ë¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢Ä¶²á¤ò°ú¤­µ¯¤³¤¹¤è¤¦¤Ê¼è°ú¤âµöÍƤǤ­¤ë¤Î¤«¤É¤¦¤«¡£¥Ü¥é¥Æ¥£¥ê¥Æ¥£¤ÎÊÑÆ°¸å¡¢¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ï¤É¤ÎÄøÅ٤λþ´ÖÆâ¤Ëµ¬Äꤵ¤ì¤¿¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥ÈÆâ¤ËÌá¤ë¤Ù¤­¤«¡£¤¢¤ë¤¤¤Ï¡¢Ìá¤ëɬÍפϤʤ¤¤Î¤«¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ÎĶ²á¤Ï¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤È¤Îñ¤Ê¤ë²ñÏäΤ­¤Ã¤«¤±¤Ë¤¹¤®¤º¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ïɬ¤º¤·¤â¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤òÊѹ¹¤¹¤ëɬÍפϤʤ¤¤Î¤«¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ë¤è¤ê¥¢¥»¥Ã¥È¡¦¥¢¥í¥±¡¼¥·¥ç¥ó¤ÎÊѹ¹¤ÎɬÍ×À­¤¬ÌÀ¤é¤«¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¾ì¹ç¡¢¤½¤ì¤ò¼Â¹Ô¤¹¤ë¤Î¤Ï¥¹¥¿¥Ã¥Õ¤Ê¤Î¤«¡¢¤¢¤ë¤¤¤ÏÌò°÷¤â´ØÍ¿¤¹¤Ù¤­¤«¡£
¡¡¤³¤ÎÅÀ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï¡¢VaR¤Ï»Ô¾ì¥ê¥¹¥¯¤Î¿äÄêÃͤǤ¢¤ë¤È¤¤¤¦¤³¤È¤òÁÛµ¯¤·¤Æ¤¤¤¿¤À¤­¤¿¤¤¡£VaR¤¬¥ê¥¹¥¯¤ò²áÂçɾ²Á¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òĶ¤¨¤Æ¤·¤Þ¤¦¾ì¹ç¤â¤¢¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢¥ê¥¹¥¯¸ÂÅ٤Ϥ¢¤Þ¤ê¸·³Ê¤ËÀßÄꤻ¤º¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ÎĶ²á¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤ÏĶ²á¤Î¸¶°ø¤òµæÌÀ¤¹¤ë¥¹¥¿¡¼¥ÈÃÏÅÀ¤È¹Í¤¨¤ë¤Î¤¬¤è¤¤¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òĶ²á¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤¬Ë¾¤Þ¤·¤«¤é¤¶¤ë¥ê¥¹¥¯¤ò¤È¤Ã¤Æ¤¤¤ë¤³¤È¤òËÜÅö¤Ë°ÕÌ£¤¹¤ë¤Î¤Ç¤¢¤í¤¦¤«¡£¤·¤«¤·¡¢Â¾Êý¤Ç¤Ï¡¢¶¯À©ÎϤΤʤ¤¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤Ë¤Ï²ÁÃͤ¬¤Ê¤¤¤È¤â¤¤¤¨¤ë¡£¤³¤ì¤ÏÈù̯¤ÊÌäÂê¤Ç¤¢¤ë¡£

¡¡VaR¤Ë´Ø¤¹¤ëÁªÂò»ö¹à

¡¡VaR¤Î¿äÄê¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤âÁªÂò¤·¤Ê¤±¤ì¤Ð¤Ê¤é¤Ê¤¤¤³¤È¤¬¤¢¤ë¡£¤Þ¤ººÇ¤âÌÀ¤é¤«¤Ê¤³¤È¤È¤·¤Æ¡¢¤É¤ÎÊýË¡¤ò»È¤¦¤«¤Ç¤¢¤ê¡¢ÊýË¡¤¬·è¤Þ¤Ã¤¿¤é¡¢¼¡¤Ï¡ÊÎ㤨¤Ð¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤ä³ÎΨ¤È¤¤¤Ã¤¿¡Ë¥Ñ¥é¥á¡¼¥¿¤ÎÁªÄê¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤é¤ÎÁªÂò¤ËÅö¤¿¤Ã¤Æ¤Ï¡¢·×»»ÀºÅÙ¡¢ÊФꡢ¤ª¤è¤Ó·×»»»þ´Ö¤Î¥È¥ì¡¼¥É¥ª¥Õ¤ò¹Í¤¨¤ë¤Î¤¬¤è¤¤¡£
¡¡¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤Ï¡¢¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ÎÊÑÆ°¤¬Â¿ÊÑÎÌÀµµ¬Ê¬Éۤ˽¾¤¦¤È¤¤¤¦¶¯¤¤²¾Äê¤Ë°Í¸¤·¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î²ÁÃͤòÀþ·Á¶á»÷¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¥Ç¥ë¥¿¶á»÷¤Çɽ¤·¤¿¾å¤ÇVaR¤ò»»½Ð¤¹¤ë¡£¤³¤ì¤é¤Î²¾Ä꤬Àµ¤·¤±¤ì¤Ð¡¢VaR¤Î¸íº¹¤Ï¼ç¤Ë¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Îʬ»¶¤ª¤è¤Ó¶¦Ê¬»¶¤Î¿äÄê¸íº¹¤Ë¤è¤ë¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£Ê¬»¶¤È¶¦Ê¬»¶¤ÏÈæ³ÓŪÀµ³Î¤Ë¿äÄê¤Ç¤­¤ë¤Î¤Ç¡¢¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤Ë¤è¤ëVaR¤Ï¡¢²¾Äꤵ¤¨Ëþ¤¿¤µ¤ì¤ì¤ÐÈæ³ÓŪÀµ³Î¤Ê¿ôÃͤ¬ÆÀ¤é¤ì¤ë¡£¤â¤Á¤í¤ó¡¢²¾Ä꤬Ëþ¤¿¤µ¤ì¤Ê¤±¤ì¤Ð¡¢VaR¤ÎÃͤÏÊФ俤â¤Î¤Ë¤Ê¤ë¡£¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡¦¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤Ï¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î²ÁÃͤò¤µ¤é¤Ë°ìÈÌŪ¤Ê£²¼¡¶á»÷¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¶á»÷¤Çɽ¤¹ÅÀ¤¬¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤È°Û¤Ê¤ë¤¬¡¢¤½¤Î¾¤ÎÅÀ¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ï¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤ÈƱ¤¸¤è¤¦¤Ê¤³¤È¤¬¤¤¤¨¤ë¡£¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢²¾Ä꤬Ëþ¤¿¤µ¤ì¤ì¤Ð¿äÄêÃͤÎÀºÅ٤Ͼ夬¤ë¤¬¡¢Ëþ¤¿¤µ¤ì¤Ê¤±¤ì¤Ð¿äÄêÃͤÏÊФ俤â¤Î¤Ë¤Ê¤ë¡£
¡¡¥Ò¥¹¥È¥ê¥«¥ë¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥óË¡¤Ç¤Ï¡¢Ê¬ÉۤϾï¤Ë°ìÄê¤È¤¤¤¦°Ê³°¡¢¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ÎÊÑưʬÉۤˤĤ¤¤Æ¤Ï²¾Äê¤òÃÖ¤«¤Ê¤¤¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢²¾Ä꤬Ëþ¤¿¤µ¤ì¤Ê¤¤¤¿¤á¤Ë¿äÄêÃͤËÊФ꤬À¸¤¸¤ë¤È¤¤¤Ã¤¿¤³¤È¤Ï¤Ê¤¤¡£¤·¤«¤·¡¢²¾Äê¤òÀߤ±¤Ê¤¤Âå¤ï¤ê¤Ë¡¢¿äÄêÃͤÎÀºÅ٤ˤϼ㴳¤ÎÌäÂ꤬¤¢¤ë¡£¤Ä¤Þ¤ê¡¢¥Ò¥¹¥È¥ê¥«¥ë¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥ó¤Ë¤è¤ëVaR¤Î¿äÄêÃͤϥݡ¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª²ÁÃͤÎÊÑưʬÉۤοþÉô¤Î¼Â¸½Ãͤ˴ð¤Å¤¤¤Æ»»½Ð¤µ¤ì¤ë¡£¤·¤«¤·¼ÂºÝ¤Ë¤Ï¡¢Ê¬ÉۤοþÉô¤Ë¤ÏÈæ³ÓŪ¾¯¿ô¤Î¼Â¸½Ãͤ·¤«Â¸ºß¤·¤Ê¤¤¤¿¤á¡¢VaR¤ÏÈæ³ÓŪ¾¯¿ô¤Î´Ñ¬Ãͤ˴ð¤Å¤¤¤Æ»»½Ð¤µ¤ì¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£·ë²Ì¤È¤·¤Æ¡¢¤³¤ÎÊýË¡¤Ë¤è¤ëVaR¤ÎÀºÅÙ¤ÏËÜÍèŪ¤Ë¤Ï¤Û¤«¤ÎÊýË¡¤ËÈæ¤Ù¤ÆÄ㤤¡£
¡¡´ðËÜŪ¤Ë¡¢¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¡¢¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥ÞË¡¡¢¤ª¤è¤Ó¥Ò¥¹¥È¥ê¥«¥ë¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥óË¡¤Î¸Â³¦¤Ï¡¢¥Õ¥ë¡¦¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤òÍѤ¤¤ë¤³¤È¤Ç¹îÉþ¤Ç¤­¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ò¥Õ¥ë¡¦¥Ð¥ê¥å¥¨¡¼¥·¥ç¥ó¤ÇºÆɾ²Á¤¹¤ë¤³¤È¤Ç¡¢¥Ç¥ë¥¿¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤ä¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡¦¥Î¡¼¥Þ¥ëË¡¤ÇÍѤ¤¤é¤ì¤ëÀþ·Á¶á»÷¤ä£²¼¡¶á»÷¤Ë¤è¤ëÊФê¤ÏËɤ°¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢ÊФ꤬¸º¾¯¤·ÀºÅÙ¤¬¸þ¾å¤¹¤ëÂå¤ï¤ê¤Ë¡¢¥³¥ó¥Ô¥å¡¼¥¿¤Ë¤Ï½¾Íè¤Ë¤âÁý¤·¤Æ¿Âç¤Ê·×»»Éé²Ù¤¬¤«¤«¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤¬Â¿¿ô¤Î¶âÍ»¾¦Éʤò´Þ¤ó¤Ç¤¤¤ë¾ì¹ç¡¢Æä˲Á³Ê¤ò¿ôÃÍŪ¤Ê¼êË¡¤Ç·×»»¤¹¤ëɬÍפΤ¢¤ë¥¢¥á¥ê¥«¥ó¡¦¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤ä¥¨¥­¥¾¥Á¥Ã¥¯¡¦¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤ò´Þ¤ó¤Ç¤¤¤ë¾ì¹ç¤Ï¡¢·×»»¤ËÂçÊÑ»þ´Ö¤Î¤«¤«¤ë¤³¤È¤¬¤¢¤ë¡£ÊФê¤È·×»»»þ´Ö¤Î¥È¥ì¡¼¥É¥ª¥Õ¸ú²Ì¤¬Æä˸²Ãø¤Ë¸½¤ì¤ë¤Î¤¬¡¢¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥ÞË¡¤È¥°¥ê¥Ã¥É¡¦¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤Ç¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤é¤ÎÊýË¡¤Ç¤Ï¡¢·×»»»þ´Ö¤òÀáÌ󤹤뤿¤á¤Ë¡¢¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡Ê¤â¤·¤¯¤Ï¡¢¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡¦¥·¡¼¥¿¡Ë¶á»÷¤ª¤è¤Ó¥°¥ê¥Ã¥É¶á»÷¤Ë¤è¤ë¿¾¯¤Î¸íº¹¡Ê¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢ÀøºßŪ¤Ê¸íº¹¡Ë¤ò¤¢¤¨¤Æ¼õ¤±Æþ¤ì¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£
¡¡VaR¤Î¬ÄêÊýË¡¤ÎÁªÂò¤Ï¡¢»þ¤ËÎ׳¦³ÎΨ¤ª¤è¤Ó¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤ÎÁªÂò¤È¤âÌ©Àܤʴط¸¤Ë¤¢¤ê¡¢Î׳¦³ÎΨ¤ª¤è¤Ó¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤Ï¡¢VaR¿äÄêÃͤλÈÍÑÌÜŪ¤Ë¤è¤Ã¤Æ·è¤Þ¤ë¡£¤½¤Î¾¤Î¾ò·ï¤òƱ¤¸¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤¬Ã»¤¯¤Ê¤ë¤È¡¢¥Ç¥ë¥¿¶á»÷¤Þ¤¿¤Ï¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡Ê¤â¤·¤¯¤Ï¥Ç¥ë¥¿¡¦¥¬¥ó¥Þ¡¦¥·¡¼¥¿¡Ë¶á»÷¤¬ÍѤ¤¤é¤ì¤ë·¹¸þ¤¬¤¢¤ë¡£¤³¤ì¤é¤Î¶á»÷¤Ï¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Î²ÁÃÍÊÑÆ°¤¬¾®¤µ¤¤¤È¤­¤Ï¤¦¤Þ¤¯µ¡Ç½¤¹¤ë¤³¤È¤¬Â¿¤¯¡¢¤½¤·¤Æ¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤¬Ã»¤¯¤Ê¤ì¤Ð¤Ê¤ë¤Û¤É¡¢¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Î²ÁÃÍÊÑÆ°¤Ï¾®¤µ¤¯¤Ê¤ë¤È¤¤¤¦ÆÃħ¤¬¤¢¤ë¡£µÕ¤Ë¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤¬Ä¹¤¯¤Ê¤Ã¤¿¾ì¹ç¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤¬¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤ò´Þ¤à¾ì¹ç¤Ï¡¢¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤¬ÍѤ¤¤é¤ì¤ë¤³¤È¤¬Â¿¤¤¡£¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤¬Ä¹¤¤¤È¤­¡¢¥Ò¥¹¥È¥ê¥«¥ë¡¦¥·¥ß¥å¥ì¡¼¥·¥ç¥ó¤ÏÉÔŬ¤Ç¤¢¤ë¤È¤¤¤ï¤ì¤ë¡£¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤Î²áµî¤Î·î¼¡ÊѲ½¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï»ÍȾ´ü¤´¤È¤ÎÊÑÆ°¤ò½ÅÊ£¤¹¤ë¤³¤È¤Ê¤¯ÂçÎ̤˼ý½¸¤·¤ÆÂ祵¥ó¥×¥ë¤òÆÀ¤ë¤³¤È¤ÏÄ̾ï¤ÏÉÔ²Äǽ¤À¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¿®Íê¿å½à¤ÎÁªÂò¤Ï¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢Â»±×ʬÉۤοþÉô¤Î¤É¤ÎÄøÅÙü¤Þ¤Ç´Ñ»¡¤¹¤Ù¤­¤«¤ò·è¤á¤ë¤³¤È¤Ë¤Û¤«¤Ê¤é¤Ê¤¤¡£ºÇ°­¥±¡¼¥¹¤Î¥·¥Ê¥ê¥ª¤òɾ²Á¤¹¤ë¤Î¤ËVaR¤òÍѤ¤¤ëÁÈ¿¥¤Ï¡¢¤¤¤¦¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¯¹â¤¤¿®Íê¿å½à¡¢¤¹¤Ê¤ï¤Á¾®¤µ¤¤Î׳¦³ÎΨ¤òºÎÍѤ¹¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤â¤·¤âÈà¤é¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤¬´Þ¤Þ¤ì¤Æ¤¤¤ë¤È¤¹¤ì¤Ð¡¢VaR¤Î¬Äê¤Ë¤Ï¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤¬ÍѤ¤¤é¤ì¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£¤Û¤«¤ÎÊýË¡¤Ç¤ÏÂ礭¤Ê²Á³ÊÊÑÆ°¤¬¥ª¥×¥·¥ç¥ó²ÁÃͤËÍ¿¤¨¤ë±Æ¶Á¤ò¤¦¤Þ¤¯¤È¤é¤¨¤ë¤³¤È¤¬¤Ç¤­¤Ê¤¤¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£°ìÊý¡¢¼ÂºÝ¤Ë¼è¤Ã¤Æ¤¤¤ë¥ê¥¹¥¯¿å½à¤ÎÆü¡¹¤Î¡¢·î¡¹¤Î¡¢¤â¤·¤¯¤Ï»ÍȾ´ü¤´¤È¤ÎÊÑÆ°Éý¤òɾ²Á¤¹¤ë¤Î¤ËVaR¤òÍѤ¤¤ëÁÈ¿¥¤Ï¡¢¶Ëü¤Ê»ö¾Ý¤Ë¤Ï¤¢¤Þ¤ê´Ø¿´¤Ï¤Ê¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢Èà¤é¤¬ÍѤ¤¤ë¤Î¤ÏÄ㤤¿®Íê¿å½à¤Ç¤¢¤ê¡¢¥â¥ó¥Æ¥«¥ë¥íË¡¤òÍѤ¤¤ë¥á¥ê¥Ã¥È¤Ï¾®¤µ¤¤¡£
¡¡¤³¤ì¤é¤Î¥È¥ì¡¼¥É¥ª¥Õ¤Ï¡¢º£¸«¤Æ¤­¤¿¤è¤¦¤ËÈó¾ï¤ËÊ£»¨¤Ç¡¢¤³¤ì¤¬VaR¤Î¬ÄêÊýË¡¤ÎÁªÂò¤òÆñ¤·¤¯¤·¤Æ¤¤¤ë¡£VaR¤Î¬ÄêÊýË¡°Ê³°¤Ë¤â¡¢VaR¤Î¬Äê¤Ë¤É¤Î»ñ»º¤ò´Þ¤à¤«¤â·è¤á¤Ê¤±¤ì¤Ð¤Ê¤é¤Ê¤¤¡£Ç¯¶â´ð¶â¤Î¾ì¹ç¡¢VaR¤Î¬Äê¤Ë¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î»ñ»º¤Î¤ß¤ò´Þ¤à¤Ù¤­¤Ç¤¢¤í¤¦¤«¡¢¤¢¤ë¤¤¤Ï¤³¤ì°Ê³°¤Ë¤â¡¢Ç¯¶â¤ÎÉéºÄ¤Î¸½ºß²ÁÃͤâ´Þ¤à¤Ù¤­¤Ç¤¢¤í¤¦¤«¡£¤³¤ì¤ËÂФ¹¤ëÅú¤¨¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¼ÜÅÙ¤ò¤É¤Î¤è¤¦¤ÊÌÜŪ¤ÇÍøÍѤ¹¤ë¤«¤Ë¤è¤ë¡£Î㤨¤Ð¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤¬¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò´Æ»ë¤¹¤ëÌÜŪ¤ÇVaR¤òÍѤ¤¤ë¾ì¹ç¤Ï¡¢VaR¤Î»»½Ð¤Ë¤Ï¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î»ñ»º¤Î¤ß¤ò´Þ¤á¤ì¤Ð¤è¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¤·¤«¤·¡¢ÀÑΩÉÔ­¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯¤Ë´Ø¿´¤¬¤¢¤ë¾ì¹ç¡¢Ç¯¶â¤ÎÉéºÄ¤Î¸½ºß²ÁÃͤâ´Þ¤á¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤í¤¦¡£ÀÑΩÉÔ­¤Ï¿ôÆü¤¢¤ë¤¤¤Ï¿ô¥«·î¤È¤¤¤Ã¤¿Ã»´ü¥¹¥Ñ¥ó¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢Ä̾ï¤Ï²¿Ç¯¤Ë¤â¤ï¤¿¤ëŤ¤¥¹¥Ñ¥ó¤ò·Ð¤Æȯ¸½¤¹¤ë¤¿¤á¡¢VaR¤Î¬Äê¤Ë¤Ï£±Ç¯¤¢¤ë¤¤¤Ï¤½¤ì°Ê¾å¤Î¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤¬ÍѤ¤¤é¤ì¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤ë¡£¥¿¥¤¥à¥Û¥é¥¤¥¾¥ó¤ÎŤµ¤ò¹Í¤¨¤ì¤Ð¡¢»ÈÍѤ¹¤ëÊýË¡¤Ï¤ª¤Î¤º¤È·è¤Þ¤Ã¤Æ¤¯¤ë¡£

¡¡¥ê¥¹¥¯¤Î½¸Ìó

¡¡¥ê¥¹¥¯Ê¬²ò¤È¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¡¢¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë¤È¤Ã¤Æ¤Ï¡¢³Æ¼«¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꤷ¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ò´ÉÍý¤¹¤ë¡ÊÎ㤨¤Ð¡¢Âè11¾Ï¤ÎÎã¤ò»²¾È¡Ë¾å¤ÇÊØÍø¤Ê¤â¤Î¤«¤â¤·¤ì¤Ê¤¤¤¬¡¢ºÇ¤âÀѶËŪ¤Ë³èÍѤ·¤Æ¤¤¤ë¤Î¤¬Ç¯¶â´ð¶â¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¤ËÂФ¹¤ë´óÍ¿ÅÙ¤¬ºÇ¤âÂ礭¤¤¤Î¤Ï¤É¤Î¥¢¥»¥Ã¥È¥¯¥é¥¹¤Ç¤¢¤ê¡¢¤É¤Î¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ç¤¢¤ë¤Î¤«¤òºÇ¤âÃΤꤿ¤¤¤Î¤Ïǯ¶â´ð¶â¤Ê¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤Ï¿¿ô¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤ª¤è¤Ó¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë¤Þ¤¿¤¬¤ë¡¢Â絬ÌϤʤâ¤Î¤Ç¤¢¤ë¾ì¹ç¤â¤¢¤ë¡£
¡¡½ã¿è¤Ëµ»½ÑŪ¤Ê´ÑÅÀ¤«¤é¤¤¤¨¤Ð¡¢Â絬ÌϤÇÊ£»¨¤ÊÊ£¿ô¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ªÁ´ÂΤΥꥹ¥¯¤ò½¸Ì󤹤뤳¤È¤ÏÌÀ¤é¤«¤Ë²Äǽ¤Ç¤¢¤ê¡¢¼ÂºÝ¤Ë¼Â¹Ô¤µ¤ì¤Æ¤â¤­¤¿¡£VaR¤òĹǯ¤Ë¤ï¤¿¤Ã¤ÆÍøÍѤ·¤Æ¤­¤¿Âç¼ê¶ä¹Ô¤Î¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡¦¥Ç¥£¡¼¥é¡¼¤â¤Þ¤¿¡¢Ê£»¨¤Ç¿´ô¤Ë¤ï¤¿¤ë¶âÍ»¾¦Éʤǹ½À®¤µ¤ì¤¿µðÂç¤Ê¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤òÊÝÍ­¤·¤Æ¤¤¤ë¡£VaR¤ÎÊýË¡ÏÀ¤Ë¤ª¤¤¤Æ¥Þ¥Ã¥Ô¥ó¥°¤ä¥Þ¡¼¥±¥Ã¥È¡¦¥Õ¥¡¥¯¥¿¡¼¤ÎÁªÂòÌäÂê¤Ë¾ÇÅÀ¤¬Åö¤Æ¤é¤ì¤ë¤Î¤Ï¡¢¤³¤ì¤é¤¬µðÂç¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Î¥ê¥¹¥¯¤ò¬Äꡦ½¸Ì󤹤ë¾å¤Ç½ÅÍפʸ°¤ò°®¤ë¥Ä¡¼¥ë¤Ç¤¢¤ë¤«¤é¤Ë¤Û¤«¤Ê¤é¤Ê¤¤¡£¤·¤«¤·¡¢»ñ»º±¿ÍѲñ¼Ò¤Ç¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¤Îʬ²ò¤ª¤è¤Ó½¸Ìó¤Ë¤è¤Ã¤Æ¤Þ¤¿¿·¤¿¤ÊÌäÂ꤬À¸¤¸¤ë¡£
¡¡Ëܽñ¤Ç¤ÏÁ´ÂΤòÄ̤¸¤Æ¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤¢¤ë¤¤¤Ï¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Î¥ê¥¹¥¯¤Ï¤¹¤Ù¤ÆƱ¤¸¥ê¥¹¥¯¥â¥Ç¥ë¤Ç¬Äꤹ¤ë¤È¤¤¤¦°ÅÌۤβ¾Äê¤Î²¼¤ÇµÄÏÀ¤·¤Æ¤­¤¿¡£´¹¸À¤¹¤ì¤Ð¡¢Ëܽñ¤Ç¹Ô¤Ã¤¿Ê¬ÀϤÏǯ¶â´ð¶â¡Ê¤ª¤½¤é¤¯¤Ï¤½¤Î¥³¥ó¥µ¥ë¥¿¥ó¥È¤Ë¤è¤ë¡Ë¤â¤·¤¯¤Ï»ñ»º´ÉÍý²ñ¼Ò¤Î»ëÅÀ¤ËΩ¤Ã¤¿¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¤µ¤é¤Ë¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤ò¤Ï¤¸¤á¤È¤¹¤ëÂ絬ÌϤʻñ»º±¿ÍÑÁÈ¿¥¤Î¾ì¹ç¡¢¶âÍ»¾¦ÉÊ¡ÊÎ㤨¤Ð¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¡Ë¤Î¤¹¤Ù¤Æ¤ò»ñ»º´ÉÍý²ñ¼Ò¤¬ÊÝÍ­¤·¤Æ¤¤¤ë¤È¤Ï¸Â¤é¤Ê¤¤¡£¤·¤¿¤¬¤Ã¤Æ¡¢Ç¯¶â´ð¶â¤È¤·¤Æ¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯Ê¬ÀϤ¬¹Ô¤ï¤ì¤ë¤Î¤ÈƱ¤¸ÉÑÅ٤Ǥ½¤ì¤¬ÊÝÍ­¤¹¤ë¤¹¤Ù¤Æ¤Î¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë´Þ¤Þ¤ì¤ë¤¹¤Ù¤Æ¤Î¶âÍ»¾¦ÉʤˤĤ¤¤Æ¤Î¥¿¥¤¥à¥ê¡¼¤Ê¥Ý¥¸¥·¥ç¥ó¡¦¥Ç¡¼¥¿¤òÆþ¼ê¤¹¤ë¤³¤È¤¬É¬Í×ÉԲķç¤Ë¤Ê¤ë¡£¤ª¤½¤é¤¯¤Ï¤³¤Î¤³¤È¤¬¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ò¼ÂÁ©¤¹¤ë¾å¤ÇºÇ¤âÆñ¤·¤¤ÅÀ¤Î¤Ò¤È¤Ä¤Ç¤¢¤í¤¦¡£

¡¡¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¼ê´Ö¤ò¤«¤±¤ë¤À¤±¤Î²ÁÃͤ¬¤¢¤ë¤Î¤«

¡¡ºÇ¸å¤Ë¡¢ÆþÌçÊԤǽҤ٤¿ÌäÂê¤ò¤³¤³¤Ç¤â¤¦°ìÅÙ¿¶¤êÊ֤äƹͤ¨¤Æ¤ß¤è¤¦¡£¤¹¤Ê¤ï¤Á¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¼ê´Ö¤ò¤«¤±¤ë¤À¤±¤Î²ÁÃͤ¬¤¢¤ë¤«¤É¤¦¤«¡¢¤Ë¤Ä¤¤¤Æ¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤ÏÇüÂç¤Ê¥³¥¹¥È¤¬¤«¤«¤ë¤Î¤ÏÌÀ¤é¤«¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯Â¬Äꥷ¥¹¥Æ¥à¤È¤½¤ì¤ËɬÍפʥǡ¼¥¿Æþ¼ê¤Ë¤«¤«¤ë¥³¥¹¥È¤Ð¤«¤ê¤Ç¤Ê¤¯¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤òÀßÄꤷ¡¢´Æ»ë¤¹¤ë¤Î¤ËɬÍפʻþ´Ö¤ÈÏ«ÎϤ⤫¤«¤ë¡£¤³¤Î¤è¤¦¤Ê¤³¤È¤ò¹Ô¤¨¤ëÍ¥½¨¤Ê¥¹¥¿¥Ã¥Õ¤ò¤½¤í¤¨¤ë¤Î¤Ë¤Ï¹â¤¤¥³¥¹¥È¤òÍפ·¡¢ËÜÍè¤Ç¤¢¤ì¤ÐÊ̤νÅÍפʻŻö¤Ë½¾»ö¤¹¤ë¤³¤È¤â¤Ç¤­¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ï¥Õ¥¡¥ó¥É¥Þ¥Í¥¸¥ã¡¼¤Ë¿Âç¤Ê¥³¥¹¥È¤ò²Ý¤¹¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤¬¡¢¼è°ú¤ò¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥È¤ÎÈÏ°ÏÆâ¤Ë¼ý¤á¤è¤¦¤È»×¤¨¤Ð¡¢¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¼«ÂΤΥ³¥¹¥È¤â¹â¤¯¤Ê¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎƳÆþ¤Ë¤è¤Ã¤Æ¥ê¥¹¥¯¤Î´Æ»ë¤È´ÉÍý¤ÏÇ°Æþ¤ê¤Ë¹Ô¤¨¤ë¤è¤¦¤Ë¤Ê¤ê¡¢¤½¤Î·ë²Ì¤ª¤½¤é¤¯¤Ï°Â̲¤â¤â¤¿¤é¤µ¤ì¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¤¬¡¢VaR¤¬ÉÔ´°Á´¤Ê¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¤¿¤á¡¢¤³¤Î¤è¤¦¤ÊÍøÅÀ¤â¸Â¤é¤ì¤¿¤â¤Î¤È¤Ê¤ë¡£
¡¡¤³¤Î¤è¤¦¤Ë¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤Ï¥³¥¹¥È¤¬¤«¤«¤ê¡¢¸Â³¦¤â¤¢¤ë¤³¤È¤Ï¤À¤ì¤Ë¤âÈÝÄê¤Î¤Ç¤­¤Ê¤¤»ö¼Â¤Ç¤¢¤ë¡£ÆþÌçÊԤǤϡ¢¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Ë´Ø¤¹¤ë¶µ°é¤ÈÃ챤¬¹â¤Þ¤ê¡¢¥ê¥¹¥¯Â¬Äꥷ¥¹¥Æ¥à¤¬¿ÊÊ⤹¤ë¤Ë½¾¤Ã¤Æ¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤è¤ëÍøÅÀ¤Ï¸þ¾å¤·¡¢¤½¤Î¥×¥í¥»¥¹¤Ë¤«¤«¤ë¥³¥¹¥È¤ÏÄ㸺¤¹¤ë¤Ç¤¢¤í¤¦¡¢¤È½Ò¤Ù¤¿¡£¾¯¤·Â礲¤µ¤«¤â¤·¤ì¤Ê¤¤¤¬¡¢VaR¤Ø¤ÎÈãȽ¤ËÂФ·¤Æ¤Ï¡¢Bever, Kozun, and Zvan[2000]¤Ë¤è¤ë¡Ö·çÅÀ¤ò¶¯Ä´¤¹¤ë¤³¤È¤Ï¡¢Àдï»þÂå¤ÎÅ´¤òȯ¸«¤·¤Æ¡¢¤½¤ì¤¬»¬¤Ó¤Ä¤¤¤Æ¤¤¤ë¤Èʸ¶ç¤ò¸À¤¦¤è¤¦¤Ê¤â¤Î¤Ç¤¢¤ë¡×¤È¤¤¤¦¸ÀÍÕ¤ÇÈ¿ÏÀ¤µ¤»¤Æ¤¤¤¿¤À¤­¤¿¤¤¡£VaR¤ª¤è¤Ó¤½¤ì¤Ë´ØÏ¢¤¹¤ë¥ê¥¹¥¯¼ÜÅ٤ϴ°Á´¤Ê¤â¤Î¤Ç¤â¤Ê¤¤¤·¡¢¤½¤ì¤Ë¼è¤êÁȤà¤Î¤âÂçÊѤǤ¢¤ë¡£¤·¤«¤·¡¢º£¤¢¤ë¥ê¥¹¥¯¼ÜÅ٤Τʤ«¤Ç¤Ï¡¢ºÇÎɤΤâ¤Î¤È¤¤¤Ã¤Æ¤â¤è¤¤¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£


¡¡´ÆÌõ¼Ô¤¢¤È¤¬¤­

¡¡¤Þ¤º¡¢ËܽñÆüËܸìÈǤνÐÈǤˤ¢¤¿¤Ã¤Æ¡¢Ìõ¼Ô¤Î»³²¼·ÃÈþ»Ò»á¡¢¥Ñ¥ó¥í¡¼¥ê¥ó¥°³ô¼°²ñ¼Ò¼ÒŤθåÆ£¹¯ÆÁ»á¡¢¤Ê¤é¤Ó¤ËƱ¼ÒÊÔ½¸¼Ô¤Î°¤ÉôãϺ»á¤Ë¤³¤Î¾ì¤ò¤ª¼Ú¤ê¤·¤Æ´ÆÌõ¼Ô°ìƱ¤è¤ê¸æÎé¤ò¿½¤·¾å¤²¤ë¡£Ã»´ü´Ö¤ÇËܽñ¤òÆüËܤÎÆɼԤˤ´¾Ò²ð¤Ç¤­¤ë¤³¤È¤Ë¤Ê¤Ã¤¿¤Î¤Ï¤³¤ì¤é¤ÎÊý¡¹¤Î¸ùÀӤǤ¢¤ë¡£¤Þ¤¿¡¢´ÆÌõ¤Î²áÄø¤Çµ®½Å¤Ê½õ¸À¤ò夤¤¿³ÆÊýÌ̤ÎÊý¡¹¤Ë¤â¼Õ°Õ¤òɽ¤·¤¿¤¤¡£Ëݤäơ¢´ÆÌõ¼Ô¤È¤·¤Æ¤ÏËܽñË®Ìõ¤Ë¤¢¤¿¤Ã¤ÆºÇÁ±¤ÎÅØÎϤò¿Ô¤¯¤·¤¿ÀѤâ¤ê¤Ç¤¢¤ë¤¬¡¢¤â¤·¤âÆâÍƤ˻ê¤é¤Ê¤¤ÅÀ¤¬¤¢¤ì¤Ð¤½¤ì¤Ï¤Û¤«¤Ç¤â¤Ê¤¤´ÆÌõ¼Ô¤ÎÀÕǤ¤Ç¤¢¤ë¤«¤é¡¢¤´»ØŦ¤ò失¤ì¤Ð¹¬¤¤¤Ç¤¢¤ë¡£
¡¡¤µ¤Æ¡¢Ëܽñ¤ÎÃø¼Ô¥Ë¡¼¥ë¡¦£Ä¡¦¥Ô¥¢¥½¥óÇî»Î¤Ï¡¢Êƹñ¥¤¥ê¥Î¥¤Âç³Ø¥¢¡¼¥Ð¥Ê¡¦¥·¥ã¥ó¥Ú¥¤¥ó¹»¥Ó¥¸¥Í¥¹¥¹¥¯¡¼¥ë¤Î½Ú¶µ¼ø¤Ç¡¢¼ç¤Ê¸¦µæʬÌî¤Ï¶âÍ»¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤ä¥³¥â¥Ç¥£¥Æ¥£¡¦¥Ç¥ê¥Ð¥Æ¥£¥Ö¤Î¥×¥é¥¤¥·¥ó¥°¤ä¥Ø¥Ã¥¸¡¢¤ª¤è¤Ó¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ËÂФ¹¤ëËܽñ¤Î¥¢¥×¥í¡¼¥Á¤Î»ÅÊý¤Ï¤³¤Î¤è¤¦¤ÊÇطʤ¬¤¢¤Ã¤Æ¤Î¤â¤Î¤Ç¡¢¤È¤¤¤¦¤Î¤Ï²á¤®¤¿²±Â¬¤«¤â¤·¤ì¤Ê¤¤¤¬¡¢Ëܽñ¤Ï¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤Ê¤ÉÈóÀþ·Á¶âÍ»»ñ»º¤¬¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª¤Ë´Þ¤Þ¤ì¤ë¾ì¹ç¤Î¹Í¤¨Êý¤Ë¤â¤«¤Ê¤ê¤ÎÎϤòÃí¤¤¤Ç¤ª¤ê¡¢¤µ¤ì¤Ð¤³¤½¡¢¥Ð¥ê¥å¡¼¡¦¥¢¥Ã¥È¡¦¥ê¥¹¥¯¡ÊVaR¡Ë¤È¤¤¤¦²¼Êý¥ê¥¹¥¯¼ÜÅÙ¤¬½ÅÍפʥơ¼¥Þ¤È¤Ê¤Ã¤Æ¤¤¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£Ç¯¶â±¿ÍѤÎÀ¤³¦¤Ë¤ª¤±¤ëÅÁÅýŪ¤Ê¥Ý¡¼¥È¥Õ¥©¥ê¥ª´ÉÍý»Øɸ¤¬¼ý±×Ψ¤Îɸ½àÊк¹¤Ç¤¢¤ë¤³¤È¤Ïº£¹¹¸À¤¦¤Þ¤Ç¤â¤Ê¤¤¤¬¡¢VaR¤âº£¸å¡ÊÊƹñ¤Îǯ¶â´ð¶â¤Ë¤ª¤¤¤Æ¤³¤ì¤òÍøÍѤ¹¤ë¤³¤È¤¬½ù¡¹¤Ë¹­¤Þ¤ê¤Ä¤Ä¤¢¤ë¤è¤¦¤Ë¡Ë¡¢Åê»ñÂоݻñ»º¤Î³ÈÂç¤ä¥ê¥¹¥¯´ÉÍýµ»Ë¡¤Î¹âÅÙ²½¤Ëȼ¤Ã¤ÆËÜË®¤Ë¤ª¤¤¤Æ¤â»Øɸ¤È¤·¤Æ¤Î½ÅÍ×À­¤òÁý¤·¤Æ¤æ¤¯¤Î¤Ç¤Ï¤Ê¤¤¤«¡£
¡¡Ëܽñ¤¬¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤È¤¤¤¦±¿Íѥꥹ¥¯´ÉÍý¤Î¿·Ê¬Ìî¤Ë¤ª¤±¤ëºÇ¶á¤ÎŸ³«¤ò¾å½Ò¤Î¤è¤¦¤Ê·Á¤Ç¾Ò²ð¤·¤Æ¤¯¤ì¤ë¤Î¤Ï¤¢¤ë°ÕÌ£¤ÇÅöÁ³¤Î¤³¤È¤Ç¤¢¤ë¤¬¡¢¤·¤«¤·¤½¤Î¿¿¹üĺ¤Ï¡¢¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤ò¼ÂºÝ¤Ë¹Ô¤¦¤¿¤á¤ËɬÍפÊÍýÏÀŪ¥Õ¥ì¡¼¥à¥ï¡¼¥¯¤ò¾Ü¤·¤¯¤«¤Ä²Äǽ¤Ê¤«¤®¤êÊ¿°×¤Ë²òÀ⤷¤Æ¤¤¤ë¤È¤³¤í¤Ë¤¢¤ë¡£Æ±¶µ¼ø¤ÏÉ®¼ÔÁ°½ñ¤­¤Ë¤ª¤¤¤Æ¡¢MBA²ÝÄø¤Î³ØÀ¸¤òÆɼԤȤ·¤ÆÁÛÄꤷ¤¿¤Èµ­¤·¤Æ¤¤¤ë¡£Ëܽñ¤ÎÆâÍƤò°ìÅÙ¤ÇÍý²ò¤¹¤ë¤Ë¤Ï¡¢¥ª¥×¥·¥ç¥ó¤ò´Þ¤à¸½ÂåÅê»ñÍýÏÀ¤ò¤¢¤é¤«¤¸¤áÃΤäƤ¤¤ë¤³¤È¤¬É¬Íפǡ¢¤Ä¤Þ¤ê¤Ï¹âÅù³Ø¹»¤«¤éÂç³Ø¶µÍÜÉôÄøÅ٤οô³Ø¤ÎÃ챤òÍ׵ᤵ¤ì¤ë¡£¤·¤«¤·¤½¤ì¤ò¤Ò¤È¤¿¤ÓÈ÷¤¨¤Æ¤·¤Þ¤¨¤Ð¡¢Ç¦ÂѶ¯¤¤¤Þ¤Ç¤ÎÃúÇ«¤ÊÀâÌÀ¤Ï¡¢¹ÖµÁ¤È»î¸³¤òÄ̤¸¤Æ¿¿·õ¤Ë³ØÀ¸¤È¸þ¤­¹ç¤¦¤³¤È¤òµá¤á¤é¤ì¤ëÊƹñ¤ÎÂç³Ø¶µ¼ø¤Ê¤é¤Ç¤Ï¤È»×¤ï¤»¤ë¤â¤Î¤¬¤¢¤ë¡£¾å½Ð¤ÎÉ®¼ÔÁ°½ñ¤­¤«¤é¤âʬ¤«¤ë¤È¤ª¤ê¡¢¥Ô¥¢¥½¥ó¶µ¼ø¤ÏËܽñ¤òÄ̤¸¤Æ¤Þ¤µ¤Ë¡Öʬ¤«¤é¤»¤è¤¦¡×¤È¤·¤Æ¤¤¤ë¤Î¤Ç¤¢¤ë¡£¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤Ë¤è¤ë¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¤Î¼ÂÁ©¤ò¸¡Æ¤¤·¤Æ¤ß¤¿¤¤¤È»×¤Ã¤Æ¤¤¤ëÊý¤Ë¤È¤Ã¤Æ¡¢Ëܽñ¤Ï¶¯ÎϤʼê½õ¤±¤È¤Ê¤êÆÀ¤ë¤È¹Í¤¨¤ë¡£
¡¡²æ¡¹¤ÏËܽñ¤ÎÉûÂê¤ò¡ÖÍýÏÀ¤È¼Â̳¤Î¶¶ÅϤ·¡×¤ÈÌõ¤¹¤³¤È¤Ë¤·¤¿¡£¥Õ¥¡¥¤¥Ê¥ó¥¹ÍýÏÀ¤È¼Â̳¤È¤Î´Ö¤Ë¥®¥ã¥Ã¥×¤¬¤¢¤ë¤È¤¤¤¦¤³¤È¤ÏËÜË®¤Ë¤ª¤¤¤Æ¤â»ØŦ¤µ¤ì¤ë¸þ¤­¤Î¿¤¤¤È¤³¤í¤Ç¤¢¤ë¡£ÍýÏÀ¤¬¸½¼ÂÎ¥¤ì¤·¤Æ¤¤¤ë¤È¤¹¤ì¤Ð¤½¤ì¤â¸¶°ø¤Î¤Ò¤È¤Ä¤Ç¤¢¤í¤¦¤¬¡¢¹Í¤¨¤ë¤È¤³¤í¡¢ÍýÏÀ¤ò¼ÂÁ©¤Ë°Ü¤¹¤Ë¤Ï¤¢¤ë¼ï¤ÎºÍǽ¤ä¥Æ¥¯¥Ë¥Ã¥¯¤¬É¬ÍפʤΤǤ¢¤ë¡£¤½¤ì¤ÏËܤäÏÀʸ¤òÆɤá¤Ð´Êñ¤ËÍý²ò¤Ç¤­¤ë¤è¤¦¤ÊÂηϲ½¤µ¤ì¤¿Ãμ±¤Ç¤Ï¤Ê¤¯¡¢·±Îý¤Ë¤è¤Ã¤Æ¿È¤Ë¤Ä¤±¤é¤ì¤ë¥¹¥­¥ë¤È¤¤¤Ã¤Æ¤è¤¤¤Ç¤¢¤í¤¦¡£Ëܽñ¤¬ÍýÏÀ¤È¼Â̳¤ò¶¶ÅϤ·¤¹¤ë°ì½õ¤Ë¤Ê¤ë¤È¹Í¤¨¤ëÍýͳ¤Ï¡¢Â¿¿ô¤Î¿ôÃÍ»öÎã¤È¤½¤ì¤ËÂФ¹¤ëº©ÀÚÃúÇ«¤Ê²òÀâ¤ò¸ò¤¨¤Ê¤¬¤é¡¢ÍýÏÀ¤ò¼ÂÁ©¤Ë°Ü¤¹¥¹¥­¥ë¤Î·±Îý²áÄø¤ò¤Ê¤¾¤Ã¤Æ¤¤¤ë¤â¤Î¤È»×¤¦¤«¤é¤Ç¤¢¤ë¡£¥Ó¥¸¥Í¥¹¥¹¥¯¡¼¥ë¤Î½ÉÂê¤ò½ÐÂꤷ²ò¤¤¤Æ¤ß¤»¤ë²áÄø¤È¤¤¤Ã¤Æ¤â¤è¤¤¡£¥¹¥­¥ë¤ò¿È¤Ë¤Ä¤±¤¿¤¤¤È¹Í¤¨¤ë°ÕÍߤΤ¢¤ëÆɼԤϡ¢Ëܽñ¤Ë±è¤Ã¤Æ¼«Ê¬¤Î¼ê¤Ç¥¹¥×¥ì¥Ã¥É¥·¡¼¥È¤ò¤¿¤¯¤µ¤óºî¤Ã¤Æ»î¤·¤Æ¤´Í÷¤Ë¤Ê¤Ã¤Æ¤Ï¤È»×¤¦¡£
¡¡ºÇ¸å¤Ë¡¢Ëܽñ¤Ï¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¼ÂÁ©¤Î¥Õ¥í¥ó¥Æ¥£¥¢¤òÀÚ¤êÂ󤳤¦¤È¤¹¤ëÊý¡¹¤Ë¹¥Å¬¤Ê½ñ¤È¹Í¤¨¤ë¤¬¡¢ÍýÏÀÌ̤ò¤­¤Ã¤Á¤ê¤È½ñ¤¤¤Æ¤¢¤ë¤¬¸Î¤Ë¡¢Ã¯¤Ë¤Ç¤â´Êñ¤ËÆɤá¤ëËܤǤϤʤ¤¤«¤â¤·¤ì¤Ê¤¤¡£¥Õ¥¡¥¤¥Ê¥ó¥¹ÍýÏÀ¤ÎºÙ¤«¤¤Éôʬ¤Ï¤è¤¤¤«¤é¥ê¥¹¥¯¡¦¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¤ÎÍ×Äü¤Ë¤Ä¤¤¤ÆÃΤꤿ¤¤¤È¤¤¤Ã¤¿¥Þ¥Í¥¸¥á¥ó¥ÈÁظþ¤­¤Ë¤Ï¡¢²æ¡¹´ÆÌõ¼Ô¥Á¡¼¥à¤ÎÁ°²ó¤ÎÀÛÌõ¤Ç¤¢¤ë¡Ø¥ê¥¹¥¯¥Ð¥¸¥§¥Ã¥Æ¥£¥ó¥°¡½¡½¼Â̳²È¤¬¸ì¤ëǯ¶â¿·»þÂå¤Î¥ê¥¹¥¯´ÉÍý¡Ù¡Ê¥Ñ¥ó¥í¡¼¥ê¥ó¥°¼Ò´©¡Ë¤â¤¢¤ë¤Î¤Ç¡¢Ê»¤»¤Æ¤´°¦Æɤò¤¤¤¿¤À¤±¤ì¤Ð¤È´ê¤¦¼¡Âè¤Ç¤¢¤ë¡£

¡¡Ê¿À®14ǯ9·î
¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡»°É©¿®Â÷¶ä¹Ô¤Î´ÆÌõ¼Ô¤òÂåɽ¤·¤Æ
¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¸ÕÅÄ¡¡Áï»Ê


Ìá¤ë