目次

監修者まえがき

　まことに羨ましいことだが、アメリカには市井の人々に対する健全な資産運用サービスが存在し、多くの人がそれを利用して資産形成を行っている。日本の金融業界も、通ったあとにぺんぺん草も生えない焼畑農業式の営業をいつまでも続けるのではなく、そろそろ顧客本位のまっとうなビジネスを少しはしてみたらどうだろうか。

　本書はバリュー投資・高配当銘柄投資の入門書であると同時に、アメリカの株式を利用した若年層・中年層向けの長期的な資産形成の平易な指南書でもある。読んでいただければ分かるとおり、やるべきことは極めてシンプルであって、本来は何も難しいことはない。実際、だれにでもできるだろう。それを必要以上に難しくしているのは、投資家であるがゆえの業が生み出す私たち自身のエゴである。

　したがって奇妙なことに、投資で成功したければ「可能なかぎり多く儲けたい」という強欲を、まずは捨てる必要がある。本書や『配当成長株投資のすすめ――金融危機後の負の複利を避ける方法』（パンローリング）にあるように、アメリカ株式市場におけるバリュー戦略・成長高配当戦略は、本質的に堅実なパフォーマンスをもたらすことが歴史的に示されており、投資していることを忘れるくらい長期的な視野で静かにそれにベットし、資産形成を目指した人たちは、これまで例外なく果報としての大きな経済的成功を手にしてきた。

　一方で、投資活動に何を求めるかは人それぞれ違うだろう。なかには経済的な成果ではなく、投資活動による精神的高揚そのものが目的であって、金銭的損失はその興奮の対価としてのテラ銭の類いだとみなす人もいるだろうし、短期的な価格変動のアヤを取りに行くトレードで一獲千金を狙うことに興味がある人もいるだろう。どんな意図を持とうが個人の自由であるし、それぞれの価値観は尊重されるべきだと私は思う。しかし、もし読者の方が、投資とはいくばくかのリスクをとることで現在の漠然とした経済的不安を解消し、未来の自分の生活をより豊かにする保障手段だと考えるならば、その具体的な解決策の１つはまさにこの本のなかにあることになる。

　翻訳にあたっては以下の方々に感謝の意を表したい。まず藤原玄氏には今回も正確で読みやすい翻訳を、そして阿部達郎氏は丁寧な編集・校正を行っていただいた。また本書が発行される機会を得たのはパンローリング社社長の後藤康徳氏のおかげである。

　2022年９月

長岡半太郎

長期的なバリュー投資の勧め

　1964年に海軍を退役したとき、ウォール街は活況を呈していた。現在と同じように、当時は狂気じみた投機が支配的で、バリュー投資などまったく流行しなかった。株式市場に関心を持っていたのはまったく新しい世代だったので、1929年の大暴落と1930年代の大恐慌の記憶は歴史の彼方に消え去っていたのだ。

　株式熱が高まるにつれ、大手証券会社は全国に支店を開設した。まさにそのとき、私はメリルリンチがウォール街に開設した新しいオフィスで働き始めた。その多くがエネルギーあふれる20代半ばの若者たちで、当時「ミレニアルズ」という言葉はなかったが、われわれがそれに相当した。

　われわれのオフィスには日々株式やコモディティーを取引する個人投資家があふれていた。オフィスのティッカーテープが株価を伝えるたびに、彼らは怒鳴り、喝采を挙げた。

　1968年、ダウが初めて1000ドルを超えそうになると、市場は突然モメンタムを失った。その後、５年のうちに２回にわたる深刻なリセッション（景気後退）が発生し、株式市場は２回暴落した。土煙がやっと収まった1975年末までに、大手証券会社はオフィスを閉鎖していたが、数多くの証券会社がその後を追い、ブローカーたちは職を失った。数年前までは金融界の中心であったウォール街はゴーストタウンと化した。手軽な楽しみもこれで終わりだった。

　この間、２つの出来事があった。１つ目が、ベンジャミン・グレアムが1974年に行ったスピーチで、彼は株式を分析する新しい簡潔な方法があると指摘した。この方法は長期的に投資を行い、PER（株価収益率）、PBR（株価純資産倍率）、そして配当利回りの規律を用いることに焦点を当てていた。このグレアムの方法論をわれわれは長期的なバリュー投資と表現できるだろう。

　２つ目がバロンズに発表されたポール・ミラーの研究だ。そこには、PERが最も低い銘柄は、PERの最も高い銘柄や株式市場全体を劇的なまでにアウトパフォームすることが示されていた。ミラーの研究はバリュー投資の有効性を実証したのだ。

　これら２つの出来事は10年後、私の会社であるシェーファー・カレン創設の礎となるが、現在、この会社では長期的なバリュー戦略を用いておよそ200億ドルを運用している。

2022年 ニューヨーク

ジム・カレン

本書について

　本書は７つの部に分かれている。

　第１部は過去100年にわたる市場の歴史を見ていく。ここでは、長期的には株式市場の変動がいかに激しく、また予測不能かを示そうとしている。

　第２部は本書の核を成す部分で、投資戦略そのものを取り上げている。ここでは、長期的に投資を行い、PER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）、配当利回りといったバリューの規律を奉じるべしというベンジャミン・グレアムのアドバイスに焦点を当てている。

　第３部はマーケットタイミングだ。市場のタイミングを計ろうとすることはよく長期的なパフォーマンスの静かなる殺し屋と呼ばれるので、これは極めて重要だ。

　第４部では、銘柄選択のプロセスに目を向ける。ここでは理論から離れ、銘柄選択という油断ならない問題に取り組む。

　第５部では、規律ある戦略をさまざまな投資スタイルにどのように適用できるかを説明する。

　第６部は市場の理解に関するものだ。ここでは、ほとんどの投資家が市場で成功しないのは、市場の動きを正しく理解することなく、過剰反応を示す傾向にあるからだというグレアムの意見に従うことになる。

　「さぁ、始めよう」と銘打った最後の部では、新たなる投資家たちにいくつかのアドバイスを提供する。新たに投資を始めようとしている読者にとっては最も重要な章になると考えている。

【訂正とお詫び】

●226ページの図表のタイトルは「金利の上昇・下落局面でのS&P500、バリュー株、高配当株、グロース株のパフォーマンス（1967〜2003年）」でしたが、「金利の上昇・下落局面でのS&P500、バリュー株、高配当株のパフォーマンス（1967〜2003年）」でした。訂正してお詫びします。

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