著者紹介

目次（本テキストは再校時のものです）

はじめに

　とはいえ、この10年でテクニカル分析の分野にも明らかに多くの手法が追加された。私自身が追加した手法もある。1991年に著した第二作の『市場間分析入門』（パンローリング）で紹介した手法は、現在広く活用されており、テクニカル分析の新たな研究分野を切り開く一助になったのではないかと思う。日本のローソク足のような古典的技法やマーケットプロファイルのような新しい手法も、テクニカル分析の分野に入ってきた。今回、新版を著すにあたって、テクニカル分析の全体像を改めて提示し直すものにしなければならないのは明らかだった。私の仕事も変化してきたのだ。

　オリジナル版を著した10年前には、私の関心は主に先物市場にあった。だが、近年は株式市場を扱う仕事が増えている。もっとも、30年前に私が業界に足を踏み入れたときは「株式アナリスト」としてであったので、完全に元の位置に舞い戻ったことになる。これは7年間、米CNBCテレビでテクニカル分析を担当したことが間接的に影響している。この番組は主に一般の個人投資家を対象としていた。それが第3作目となる『ザ・ビジュアル・インベスター』にもつながっている。同書の目的は、業種分析や1990年代に非常に人気があった投資信託分析に、テクニカル分析を適用することにあった。

　10年前に紹介したテクニカル指標は、主に先物市場で使われていたものである。だが、多くは株式市場でも利用されるようになってきた。そう、今こそ、その手法を株式市場で示すときが来たのだ。率直に言うと、いろいろな領域や分野にも進化があるように、書き手も進化していくものである。また、10年前は重要と思われたものも、今日ではさほど重要でないことがある。私の仕事が進化して、テクニカル分析の原理をすべての金融市場に応用できたというのなら、初期の著作にもその進化を反映させるべきであるというのが正しいことのように思える。本書は、オリジナル版の構造をできるだけ維持することにした。したがって、ほとんどの章立てはオリジナル版と同じである。しかし、内容を改訂し、図表も更新した。テクニカル分析の原理は普遍的であるため、対象をすべての金融市場に広げるのは難しくない。とはいえ、もともとオリジナル版は先物市場に焦点を向けたものなので、本書では株式市場に関する内容を多く加筆している。

　また、新たに3つの章を加えた。まず、オリジナル版のポイント・アンド・フィギュアに関する2章（第11章と第12章）を1つにまとめ、新しくローソク足についての章（第12章）を追加した。そして、新たな2章を本書の後ろに追加した。第17章は私が開発した市場間分析の序論である。第18章では株式市場の指標を取り上げた。さらに、付録を一新した。付録Bでマーケットプロファイルを紹介している。より上級のテクニカル指標とテクニカル売買システムの構築法について解説も加えた。用語集も追加した。

　本書の執筆には、いくぶん不安をもって臨んだ。「古典」とみなされているオリジナル版を改訂することが良い考えであるかどうか自信が持てなかったからだ。しかし、本書がより良いものになるよう最善を尽くしたつもりである。より熟練し成熟した書き手・アナリストの視点から本書に取り組んだ。また、本書を通して私が常に心に抱いている「テクニカル分析の原理とそれを実践する多くの才能豊かなアナリストたちへの敬意」を示そうと努めた。この分野への彼らの献身な取り組みと成功こそが、私にとって常に癒しとなり、発想のもととなったからだ。本書がテクニカル分析の原理とテクニカルアナリストの真価を認めるものになることを望んでやまない。

ジョン・マーフィー

監修者まえがき

　だが、現代の知見に照らせば、残念ながらこれらの分析手法では、どれだけもっともらしい理屈をつけても未来の予測はできないことが分かっている。大阪の米商人やシカゴの穀物商がテクニカル分析を役立てることができたのは、あくまで彼らが実需の動きを把握し、相場をある程度動かせる立場にあったからであり、場違い筋が市場の変動要因や背景を理解せずにチャートパターンをいじくり回したところでまったくの時間の無駄である。もっとも、予測力のなさはファンダメンタルズ分析も同様で、したがって「テクニカルかファンダメンタルズか」というアジェンダ設定は実はあまり意味がないのである。

　いずれにせよ、投資において重要なことは予測（フォーキャスト）ではなく、現況の把握（ナウキャスト）である。フォーキャストはだれにとっても難しいが、ナウキャストは努力次第で精度向上が可能である。だからテクニカルでもファンダメンタルズでも、パターンが儲けさせてくれるのではなく、市場や銘柄に関する正しい理解が利益をもたらす、と言われるのである。ゆえに相場書ではパターンそのものの習得よりも、それらを介した市況のさまざまな解釈が肝要になる。そして正しい知識を身につけたあとは、書を捨ててフィールドに出ることになるが、そのときには本に書いてあったことはほとんど忘れて構わない。なぜなら、真に役に立つ投資アイデアは、１枚の紙ナプキンに簡潔に書き留められるぐらい自明なものだからである。本書においても、重要なことは、複雑なことを子細に解説してある箇所にではなく、単純なことをサラリと書いてあるところに多く見つかることだろう。私自身も久しぶりに本書を読んでいくつもの新しい発見があった。

　なお、科学的なテクニカル分析のガイドとしては、デビッド・アロンソン著『テクニカル分析の迷信――行動ファイナンスと統計学を活用した科学的アプローチ』（パンローリング）を強く推奨する。

　最後に、翻訳にあたっては以下の方々にお礼を申し上げたい。田村英基氏は分かりやすい翻訳を行っていただいた。そして阿部達郎氏には丁寧な編集・校正を行っていただいた。また、本書が発行される機会を得たのは、パンローリング社の後藤康徳社長のおかげである。

　2017年10月

■第19章　要点整理――チェックリスト

　このような手法のすべては、ある程度重なり合って相互に補完し合っている。利用者が各手法の相互関係を知り、テクニカル分析を各手法を総合したものとみなすことができたとき、初めてその人はテクニカルアナリストの名にふさわしい人物となることができるのである。以下のチェックリストは利用者が、少なくとも初期の段階で、すべての基本事項に触れられるように作成した。本書を熟読すれば、近い将来、このチェックリストの内容はすべて身についていることだろう。このチェックリストはすべてが網羅されているわけではないが、覚えておくべき重要事項のほとんどが含まれている。分かりきったことをしているだけで素晴らしい市場分析ができることなど、まずあり得ない。テクニカルアナリストはたえず未来の相場動向の手がかりを探し求めている。どちらの方向に相場を張ればよいのかを決定する最終的な手がかりが、ある手法では見つけられても、ほかの手法では見つけることができないようなことがよくある。そのような正しい手がかりに出合うチャンスは、分析者が考慮する要素が多ければ多いほど増えていくものなのである。

　テクニカル分析のチェックリスト

１．市場全体の方向はどちらを向いているか。
２．市場セクターの方向はどちらを向いているか。
３．週足・月足のチャートは何を示しているか。
４．メジャートレンドとインターメディエートトレンドとマイナートレンドはそれぞれ上向きのか、下向きのか、横ばいなのか。
５．重要な支持線や抵抗線はどこにあるのか。
６．重要なトレンドラインやチャネルはどこにあるのか。
７．出来高と取組高は価格の動きと一致しているのか。
８．33％・50％・66％のリトレースメント（押し・戻り）水準はどこにあるのか。
９．ギャップはあるか。もしあるのなら、それはどのタイプのギャップなのか。
10．主要な反転パターンが現れていないか。
11．継続パターンが現れていないか。
12．パターンから算出される目標値はどの辺りなのか。
13．移動平均はどのような経路をたどっているのか。
14．オシレーターは買われ過ぎや売られ過ぎを示していないか。
15．オシレーターにダイバージェンスが現れていないか。
16．コントラリーオピニオンの数が極端な値を示していないか。
17．エリオット波動パターンは何を示しているか。
18．明白な３波動や５波動が現れていないか。
19．フィボナッチ数によるリトレースメントや予測はどうなっているのか。
20．相場サイクルでは天井と底はどの辺りにくるのか。
21．市場は右変換や左変換を示していないか。
22．コンピューターのトレンドはどちらを向いているか（上昇か下降か横ばいか）。
23．ポイント・アンド・フィギュアやローソク足は何を示しているか。

　市場を強気か弱気かを結論付けたあと、以下の項目を自問自答してほしい。

１．これからの数カ月間、トレンドはどのように変化するのだろうか。
２．この市場を買べきなのか売るべきなのか。
３．何ユニットをトレードすべきなのか。
４．相場を間違ったとき、どれだけのリスクを負う準備があるのか。
５．利益目標はどれだけか。
６．どこで仕掛ければよいのか。
７．どの注文タイプを使うのか。
８．どこに損切りのストップ注文を置くのか。

　このチェックリストに従って分析を行ったからといって、正しい結論が導き出されるという保証はない。これは単に正しく自問するための指針として作成されたにすぎない。しかし、正しく自問することは正しい答えを見つけだすための最も確実な方法である。トレードを成功させる鍵は、知識・規律・忍耐である。読者はすでに知識を習得していると想定するならば、残りの規律と忍耐を達成するための最も良い方法は自分で準備し、自分自身で行動計画を立てることである。そして、その最終段階はその計画を実行に移すことである。そうすることで、成功を保証することはできないとしても、市場での勝利の可能性を大いに高めることができるだろう。

　テクニカル分析とファンダメンタルズ分析の調整

　テクニカルアナリストとファンダメンタルズ分析者はしばしば互いに言い争っているが、共通の利益のために協力する方法もある。市場分析は両方の方向からアプローチすることができるのである。テクニカル要因は、既知のファンダメンタルズに先行すると筆者は確信しているが、重要な市場の動きは、その背後にファンダメンタルズ要因がなければならないとも考えている。よって、テクニカルアナリストが市場のファンダメンタルズの状態に目を向けておくことは単純に意味があることなのである。ほかのことはともかく、テクニカルアナリストはチャート上で確認された重要な市場の動きの意味づけをするために、ファンダメンタルズ分析者の同僚にファンダメンタルズ的に何が起こっているかを問い合わせてみるのも有効だろう。さらに、ファンダメンタルズな材料に市場がどう反応するかを、優れたテクニカル指標として用いることもできる。

　一方、ファンダメンタルズ分析者はテクニカルな要因を自己の分析の確認や重要な出来事の警告として利用することができる。ファンダメンタルズ分析者は、現在進行中のトレンドとは逆方向のポジションを保有してしまうことを防ぐフィルターとして、チャートを参考にしたり、コンピューターを用いたトレンドフォロー型システムを採用したりすることができる。チャート上にいつもとは違う動きが現れたときは、ファンダメンタルズ分析者にとっても警告的な意味を持ち、それをきっかけとして、より詳細にファンダメンタルズの状況を再度調査することもできる。筆者は大手ブローカーのテクニカル分析部門で数年間勤務していたが、チャート上に切迫したと思われる動きが現れたときは、それについて話を聞くためにファンダメンタルズ分析の部署によく行ったものだ。そこで得た返答の多くは「そんなことはあり得ない」や「バカなことを言うな」といったようなものだった。そんなふうに答えていたまさにその人物が、その数週間後には突然で「予測もしなかった」市場の動きを説明するためのファンダメンタルズ要因をいろいろ探して回って奮闘している姿を見ることなど、日常茶飯事だった。このようなことについては、さらなる調整と協力を行う余地があるのは明らかであろう。

　公認テクニカルアナリスト

　今日、多くの人々がテクニカル分析を利用し、さまざまな市場のテクニカルな状況について意見を述べている。しかし、彼らは本当にそれを行う資格があるのだろうか。また、語る資格があるかどうかを知るにはどうすればよいのだろうか。いずれにせよ、医学部の卒業証書を持っていない医者のところに行く者はいないだろし、司法試験に合格していない弁護士に相談をしに者もいない。あなたの会計士は疑いなく税理士であろう。もし普通株の評価を知りたくて証券アナリストに意見を求めるのなら、必ず彼が公認証券アナリスト（CFA）であるかどうかを確認するだろう。では、なぜテクニカルアナリストの場合には同じことをしないのだろうか。

　マーケット・テクニシャン・アソシエーション（MTA）は、公認市場テクニカルアナリスト（CMT）プログラムを創設し、このような疑問に答えている。CTMプログラムでは、アナリストにCMTを名乗る資格を授与するに際して、３段階の試験を課している。プロのテクニカルアナリストの大半はこのプログラムを通過している。今後、テクニカル分析について見解を述べる者がいたら、彼がCMT資格を持っているかどうかを尋ねてみてほしい。

　マーケット・テクニシャン・アソシエーション

　マーケット・テクニシャン・アソシエーション（MTA）は世界で最も古くかつ最もよく知られているテクニカルアナリスト協会である。テクニカル分析に関する意見交換の振興や、一般の人々と投資コミュニティの教育、テクニカルアナリストの倫理規程と職業基準の制定といった目的のために、1972年にMTAは創立された（1998年時点でMTAは25周年を迎えた。この出来事は、ニューヨークで開かれる月次会合において、協会創立者の３人――ラルフ・アカンポーラ、ジョン・ブルックス、ジョン・グリーリー――による特別プレゼンテーションでクローズアップされた）。MTA会員には、フルタイムのテクニカルアナリストとその他関係者（アフィリエイトと呼ばれる）が含まれる。月次会合はニューヨークで開かれ、年次セミナーは毎年５月に米国内の各地で開催されている。会員はMTAライブラリーにアクセスでき、パソコンの掲示板も利用できる。月次の会報や定期刊行誌MTAジャーナルが発行されている。何カ所かの地区本部も組織されている。また、MTAは国際テクニカルアナリスト連盟（IFTA）のメンバーである。

　世界に広がるテクニカル分析

　1989年秋、国際テクニカルアナリスト協会の定款の草案を作成するために、何カ国かのテクニカルアナリストの代表が集まり、日本で総会が開かれた。そのとき以来、組織は成長し、20カ国以上のテクニカル分析協会がそのメンバーとなっている。メンバーであることの利点の１つは、年次総会がオーストラリアや日本やパリやローマなどで開催されることである。これは主催者となる組織がセミナーごとに異なっているいるからだ。筆者は1992年にIFTAの会議において世界のテクニカル分析に貢献したとして、初めて表彰されたことを今でも誇りに思っている。

　テクニカル分析の別称

　アメリカでテクニカル分析が利用され始めてから１世紀（日本では300年）も経過し、テクニカル分析はかつてないほどに広く受け入れられるようになった。もちろん、それはいつもテクニカル分析と呼ばれていたわけではない。筆者は、著書『ザ・ビジュアル・インベスター（The Visual Investor）』のなかで、「ビジュアルアナリシス」という呼び名を使用している。これは人々が物怖じするようなテクニカル分析という名称をやめて、価値ある手法にさらに接近してもらおうと思ったからである。読者がそれをどう呼びたいかにかかわらず、テクニカル分析はさまざまな名称で実践されている。割高（買われ過ぎ）や割安（売られ過ぎ）の株式や株式グループを見つけるために、アナリストを雇って市場価格を大量に演算させている金融機関は数多く存在する。このようなアナリストはクオンツアナリストと呼ばれるが、彼らが演算している数字とテクニカルアナリストが演算している数字は同じであることが多い。経済新聞には、「モメンタム」という「新しい」クラスのトレーダーについて書かれている。このトレーダーは、悪いモメンタムを示す株式や株式グループから良いモメンタムを示すものに資金を移動させるトレーダーたちである。彼らは、レラティブストレングスと呼ばれる手法を用いている。もちろん、すでに知っているように「モメンタム」や「レラティブストレングス」はテクニカル分析の用語である。

　ブローカーが判断する「ファンダメンタルズ」には改善と悪化がある。この「ファンダメンタルズ」の変更が、一体何回、重要な「チャート」での上のブレイクアウトや下へのブレイクアウトがあった「あとに」行われたかご存知だろうか。エコノミストたち――もちろん彼らは自分のことをテクニカルアナリストだとは思っていない――にしても、インフレや金利やその他あらゆる経済指標の動向を見るときはいつもチャートを見ている。そして、彼らはこれらのチャートの「トレンド」についての話をする。PER（株価収益率）のようなファンダメンタルズのツールでさえ、テクニカルな側面を持っている。数式に価格を取り入れるときはいつでも、テクニカル分析の領域に足を踏み入れることになっているのである。証券アナリストたちが株式の配当利回りが低すぎると言うとき、なぜ彼らは価格が高すぎると言わないのだろうか。またそれは、市場が買われ過ぎているのとどう違うのだろうか。

　最後に、行動ファイナンスという名のテクニカル分析に新風を吹き込む学問も登場している。何年もの間、学会は、テクニカル分析はまったく機能しないということを証明するために、効率的市場仮説というものを信奉してきた。しかし、最も権威あるFRB（連邦準備制度理事会）でさえ、この考え方に疑問を呈し始めているのだ。

　FRBの最終的な承認

　1995年８月、ニューヨーク連邦準備銀行は「ヘッド・アンド・ショルダーズ――いまだ有効なパターン」というタイトルのスタッフリポートを発表した。このリポートは、FX取引におけるヘッド・アンド・ショルダーズ・パターンの調査を意図して書かれたものである（なお、本書の第１版がテクニカル分析に関する主要な資料として引用された）。その導入部の書き出しは次のとおりである。

「テクニカル分析、すなわち過去の値動きに基づき値動きの予測する手法は、多くの経済学者が主張する『効率的市場』とは相反するものであるにもかかわらず、統計的に有意な利益を生み出している」――Ｃ・Ｌ・オスラーとＰ・Ｈ・ケビン・チャンのスタッフリポート（ニューヨーク連邦準備銀行　1998.08,No.4）

　1997年、セントルイス連邦準備銀行によって発表された、最近のリポートにおいてもテクニカル分析と効率的市場仮説を比較したメリットについて論述されている（ここにおいても、本書がテクニカル分析の主要な資料として再び引用されている）。「効率的市場仮説再考」という見出しの段落で、著者は以下のように記している。

「前節で示したようなテクニカルなトレードルールの成功事例は、単純な効率的市場仮説では外国為替市場の実際の働きを説明できないことを示す研究ではよく見られるものである。そのような結果は、実際に市場で仕事をしている者たちを驚かせるようなものではなかったが、経済学者たちを市場特性の研究に向かわせたという点では役に立っている。そして、事によると、そのことがテクニカル分析による収益性を明らかにしているのかもしれない」――ニーリー

　おわりに

　模倣することが最高の褒め言葉になるのなら、市場のテクニカルアナリストはそれを光栄に思うべきである。テクニカル分析は、さまざまな名前で呼ばれ、そして、しばしばテクニカル分析を用いているとは自覚していないであろう人々にまで利用されるようになった。いずれにせよ、テクニカル分析は広く利用されるようになった。また、テクニカル分析は進化している。例えば、市場間分析を導入することによって、分析の焦点が「単一市場」から金融市場の間に存在する相互依存関係に向けられるようになった。全世界の市場が結びついているという考えは、もう今日では疑う余地のないことである。こうしてますます結びつきを強めている金融市場の世界では、テクニカル分析という世界言語は特に利便性の高いものとなった。また、コンピューターテクノロジーと高速化したコミュニケーション手段によってますます素早い反応が要求される世界では、市場のシグナルを読む能力は今まで以上に欠かせないものになった。そして、この市場のシグナルを読むという行為は、まさしくテクニカル分析そのものではないだろうか。チャールズ・ダウがテクニカル分析を始めたのは20世紀の初頭である。それから100年がたった今、もしダウが生きていたならば、彼は彼が始めたテクニカル分析を誇りに思うことだろう。

【お詫びと訂正】