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角山智の「株本執筆記」
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なぜ、景気が悪いのに株があがるの？ 04月27日
【質問】
日経平均は、3月10日に7,054円の安値をつけた後、1か月後の4月10日には8,964円まで戻しています。
これだけ景気が悪いのに、どうして株があがったのでしょうか？
【回答】
今回のような相場は、金融相場と呼ばれます。
FRBや日銀の金融緩和を続けているので、市場にはお金があふれています。
ところが、世の中は不景気につき、設備投資などの資金需要がほとんどありません。
そこで、ジャブジャブになったお金は株式市場に向かいます。今まで散々売られたこともあり「そのうち、業績も回復するだろう」という期待で買われるのです。
物色の対象は、金利敏感株や低位大型株です。これまで売り込まれてきた大型の景気循環株も買われます。
ゆえに「業績の悪い銘柄ほど買われる」という不思議な現象が起こります。いわゆる「不景気の株高」です。
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このような相場は、ファンダメンタル分析派にはやっかいです。「ときには、自分達には理解できないゲームもある」と割り切ることが一番でしょうか。
やがて景気が回復してくれば、企業業績に対して素直に反応する業績相場が訪れますから、それまで待つのも一案です。
逆に、テクニカル分析派は得意かもしれませんね。需給で動く相場なら、腕のみせどころです。
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低PBR銘柄を買えば儲かるの？ 04月14日
今回は、PBRについてです。
【質問】
低PBR銘柄を買えば儲かるの？
【回答】
統計データによれば、グループとしての低PBR銘柄は、長期的なリターンが高いとされています。
そして、この事実は狭義のバリュー投資（低PBR銘柄への投資）に対する根拠にもなっています。
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では、どのような銘柄が低PBRとなるのでしょうか？
答えは、ROEの低い銘柄です。でかい図体（＝純資産）で、稼ぎが少ないから、図体の評価も低いのです。
そこで、稼ぎが少ないのが「たまたま」なのか「いつも」なのかを見極める必要があります。
景気循環株の業績ボトムや一時的な業績不振であれば「たまたま」です。このようなケースでは、そのうちたくさん稼いでくれるでしょうから、バリュー投資のチャンスと考えることができます。
一方、構造的な問題を抱えている企業であれば「いつも」です。業績のぱっとしない状態が当たり前の銘柄は、投資家から嫌われたまま「万年割安株」として放置されがちです（物色されるのは、上げ相場の最終局面になります）。
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以上のように、PBRについても「単に低PBRである」といった理由で投資することは避けたいものです。
「低PER銘柄を買えば儲かるの？」でも触れましたとおり、投資では総合的な判断が求められます。
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株主優待銘柄はお得なの？ 04月01日
【質問】
会社によっては、食事券などの株主優待がもらえると聞いたけど、これってお得なの？
【回答】
個人投資家には、株主優待銘柄が人気のようですね。
ついに、あの会社四季報にも「株主優待を含めた実質高利回りランキング」が掲載されるようになりました。
2009年春号で確認してみたところ、10％以上の高利回り銘柄がゴロゴロしています。
一見、美味しそうに思え、投資してみたくなる気持ちはよく分かります。
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でも、その前に、ちょっと考えてみてください。なぜ、企業は株主優待を行うのでしょうか？
主な理由は、次の2つです。
●自社の製品・サービスをよく知ってもらいたい
●株主数を増やしたい
自社製品PRの典型例は、外食産業の食事券です。来店を促し、次回以降も利用してもらえることや、口コミにて評判をひろめてもらうことを期待しています。
なじみのない企業では、株主数（上場基準にもなっている）を増やしたいことから、自社の製品・サービスと関係のない優待を行います。一番効果的なのは、金券をつけることです。
つまり、企業も何らかの「見返り」を狙っており、タダではありません。
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昨今では、株価の下落による「株主優待を含めた実質高利回り」の高まりで別の問題が発生するようになりました。
利回りの高くなる最低単位のみ保有する個人株主が増え、食事券などはネットオークションに出される（使い切られる）始末です。
企業にとっては、株主優待が思わぬコストの増加となり、跳ね返ってきたのです。
もともと「株主優待を含めた実質高利回り」が上がったのは、業績不振による株価の下落が原因です。
これ以上、収益を圧迫されることは避けたいはずです。第一、機関投資家は個人優遇の株主優待に対していい顔をしていません。
そこで、業績不振を理由に、株主優待の改悪・廃止が相次いでいます。減配を伴うこともあり、優待株好きの投資家にとっては踏んだりけったりですね。
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さらに、優待株投資には、次のような問題点もあります。
●食事券の優待が魅力的な外食産業は、参入障壁が低く、成長の持続性に懸念がある
●金券を優待につける「なじみのない企業」は収益の変動要因をつかみにくい（「よく分からない会社だけど、優待をもらうため投資している」ことになりがち）
●優待目的のため、銘柄分析が甘くなりがちである。損切りもできない
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以上から、株主優待銘柄は、一概にお得とは言い切れません。優待は、あくまで「おまけ」程度と考えるべきでしょう。
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